兴业证券-锦江酒店-600754-优化效应显现境内业务延续优异表现，高管变更机制捋顺未来发展可期-210501

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投资要点事件：公司发布21Q1业绩：Q1营收23亿元/+5.06%，归母净利润-1.83亿元/-207.12%，扣非归母净利润亏损-1.61亿元/+72.12%（增亏），经营活动产生的现金流量净流出4.96亿元，Q1新开店347家，净开店157家，Q1境内整体RevPAR同比19年下滑18.69%，境外整体RevPAR同比下滑36.64%，签约未开门店5,109家；公司高管变动，董事兼董事长俞敏亮、董事兼副董事长郭丽娟和侣海岩辞任，董事会推荐张晓强、朱虔为董事候选人，及推荐张晓强为董事长。

点评：境内业务快速复苏，4月平均RevPAR已恢复至19年同期96%水平，维也纳和铂涛持续表现靓丽，境外拖累较大，餐饮业务稳健增长。

Q1境内酒店板块收入18.43亿元，同比19年下滑23.3%，境内酒店3月份平均RevPAR已恢复至2019年同期的95.98%，预计4月份平均RevPAR将达到2019年同期的96%，分品牌来看，维也纳收入和利润均较19年出现增长，维也纳/铂涛/锦江都城/锦江之星分别实现盈利8,700/1,762/1,124/-335万元，境内酒店板块归母净利润实现盈利4,350万元；境外Q1实现营收5,015万欧元/-44.15%，整体RevPAR同比下滑36.64%，归母净利润亏损2,679万欧元（约合2.1亿元）；餐饮板块实现收入6,494万元/+21.94%。

Q1新开店小幅提速，以核心中高端品牌为主。

Q1新开业347家（较20Q1增加94家），开业退出64家，开业转筹建126家，净增开业157家（较20Q1增加24家），其中直营酒店减少16家，加盟酒店增加173家，经济型减少29家，中高端增加186家；截止Q1末已经开业的酒店合计达到9,563家，已经开业的酒店客房总数达到934,301间；分品牌净开店：维也纳酒店+37/维也纳国际+35/枫+25/希岸+22/欢朋+19/维也纳3好+11/捶+8/凯利亚德+8，锦江之星-4/7天-26/白玉兰+12。

渠道改善效应明显，管理费用和成本端因疫情影响暂不显著，但整体出现下降趋势。

报告期内，因租赁准则影响，公司毛利率同比提升2.51pct，与财务费用增加合并口径来看，实际毛利率同比小幅下降，推测主要因收入下滑影响，自有预订渠道占比提升带动销售费用率下降4.44pct，主要因去年同期人工补助冲减管理费用影响，管理费用率上升3.11pct，剔除该影响后，管理费用率基本持平。

高管变动机制捋顺未来发展可期。

公司部分原有高管层因达到退休年龄等影响而辞职，拟任董事长张晓强此前主要负责公司核心主业酒店板块，也担任中国区公司董事长，彰显国资委及集团对公司业务发展及整合等方面的认可，体制机制捋顺后未来发展可期。

盈利预测及投资评级：看好境内业务复苏趋势和整合效率带来的优化空间，此次高管变动，体制机制捋顺，坚定看好公司投资价值，由于海外疫情影响仍在，21年业绩会受到拖累，下调盈利预期，预计21-23年EPS分别为1.24/1.89/2.33元/股，4月30日收盘价对应估值分别为49/33/26倍。

风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和RevPar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失等。