国信证券-草甘膦行业点评：行业格局继续重塑，草甘膦开启长景气周期-210430

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事项：近期国内草甘膦价格大幅上涨，目前草甘膦报价35312元/吨，30日涨幅12.10%，较年初上涨29.09%，同比增长73.17%。

国信化工观点：1）草甘膦主要产能在中国，短期无新增产能投放，行业格局继续重塑。

目前全球草甘膦产能约110万吨/年，海外只有孟山都具备38万吨/年产能，其余约70万吨/年产能均在中国，江山股份拟重组并购福华通达全部股权后具备22.3万吨/年产能，兴发集团具备18万吨/年产能，国内呈现双寡头垄断格局。

从工艺路线看，草甘膦分为甘氨酸工艺与IDA工艺，国内以甘氨酸工艺为主，甘氨酸、IDA路线产能分别为50.3万吨/年和21万吨/年。

2020年国内产量约60万吨，行业开工率85%左右。

2）成本端：冰醋酸-甘氨酸-草甘膦、黄磷-草甘膦传导涨势，支撑草甘膦市场行情强势运行。

近期醋酸装置频繁停车，下游PTA增产大幅提振需求，供需错配推动醋酸价格上行；甘氨酸供应面偏紧，醋酸等成本端价格维持高位带动甘氨酸价格上涨。

2021年在成本面支撑下草甘膦市场行情强势运行，截至4月28日，冰醋酸报价为8234元/吨（较年初+94.02%，同比+240.25%），甘氨酸报价为17300元/吨（较年初+13.82%，同比+64.76%）,黄磷报价为17481元/吨（较年初+10.46%，同比+0.29%）。

3）供给端：环保趋严后行业集中度提高明显，当前场内货源延续偏紧态势。

据百川盈孚数据，2019年我国草甘膦开工企业数量为13家，较2014年景气高峰时期减少了20多家，未来环保常态化发展，环保不达标的产能将持续退出。

近期江山股份拟重组并购福华通达全部股权，国内草甘膦市场集中度将进一步提升，CR3将提升10个百分点至55%，草甘膦市场将进入“强强联手，细分市场”的阶段。

4）需求端：随着全球粮食安全战略升级、以及国产主粮领域转基因作物连续获批，草甘膦海内外需求有望增强。

近期全球极端天气的持续和新冠疫情加剧了全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性，刺激了包括巴西、阿根廷等在内的粮食生产大国的农资需求，草甘膦国际需求出现恢复性增长。

国内2020年共有5个国产转基因品种先后获批生物安全证书。

随着全球农作物种植面积的增长以及转基因作物的推广，我们看好未来全球草甘膦需求将持续向好。

5）下游农产品：全球作物的上涨周期有望带动农药的需求回暖，并拉动草甘膦整体需求景气上升。

需求端畜牧存栏持续上涨将加快玉米等作物的库存消耗，全球作物开启上涨周期，有望拉动全球最大的农药单品-草甘膦整体需求景气上升。

投资建议：我们建议重点关注草甘膦行业龙头公司江山股份（22.3万吨）、兴发集团（18万吨）、新安股份（8万吨）、扬农化工（3万吨）风险提示：草甘膦价格波动风险，市场需求不及预期，农产品价格下降等。