国金证券-4月PMI数据评论：PMI超季节性回落，需要担心增长动能吗？-210501

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事件：4月份，制造业PMI为51.1%，比上月回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数为54.9%，比上月回落1.4个百分点。

评论：4月制造业PMI录得51.1%，较前值回落0.8个百分点，但仍位于荣枯线以上，扩张力度减弱。

各类型企业均处在景气区间，其中小型企业逆势上升0.4个百分点，景气程度有所改善。

供需整体走弱。

4月生产指数52.2%，回落1.7个百分点。

从同期高频数据看，在唐山环保限产的影响下，高炉开工率继续低位运行，地炼开工率、焦化企业开工率、PTA产业链负荷率均趋于回落，高频数据与生产指数表现一致。

需求端，新订单指数为52%，回落1.6个百分点，供需指数均有所回落，部分源于3月基数偏高。

外需改善放缓。

新出口订单指数50.4%，回落0.8个百分点；进口回落0.5个百分点至50.6%，进出口继续处于景气区间。

海外经济继续显著修复，波罗的海干散货指数于4月29日回升至3000点以上，中国出口集装箱运价指数出现反弹，4月前20日韩国出口金额同比显著增长45.4%。

预计4月进出口继续快速增长。

库存整体稳定。

原材料库存指数回落0.1个百分点至48.3%，产成品库存回升0.1个百分点至46.8%，库存指数小幅变动。

新订单与产成品库存差回落，说明供需格局有所恶化，企业面临一定库存压力。

采购量指数回落1.4个百分点至51.7%，企业补库进度放缓。

价格涨势放缓，但力度依然较强。

4月原材料购进价格指数66.9%，环比回落2.5个百分点；需求有待进一步修复叠加原材料价格涨幅收窄，出厂价格指数同样回落2.5个百分点，至57.3%。

虽然上升斜率放缓，但价格指数仍处在高位，工业企业利润继续得到修复。

出厂价格与原材料购进价格之差与上月持平，继续处在价差高位，原材料价格上涨对中下游企业利润的侵蚀需保持警惕。

考虑到出厂价格PMI分项与PPI环比具有高度一致性，预计4月PPI环比涨幅有所回落。

非制造业商务活动指数54.9%，环比回落1.4个百分点。

建筑业PMI大幅回落4.9个百分点至57.4%，仍位于较高景气区间；服务业PMI较上月回落0.8个百分点至54.4%，呈稳步复苏态势。

PMI整体回落幅度高于季节性，但并不意味着经济增长动能放缓。

尽管4月制造业和非制造业PMI均超季节性回落，但消费和制造业投资增长动能依然较强，结构改善明显。

高频数据显示，4月商品房和汽车销售同比继续明显增加，反映出内需恢复较好，叠加外需表现强劲，因此4月制造业PMI虽不及预期，但经济上行趋势不必过于担忧。

非制造业表现优于制造业，建筑业继续高度景气，服务业在疫情局势持续好转的带动下稳步修复。

今年基建资金来源与去年基本相当，预计二季度地方债发行提速，建筑业预计改善。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策转向、信用进一步收缩等。