光大证券-京沪高铁-601816-2020年报及2021年一季报点评：京福安徽亏损超预期，协同效应即将逐步体现-210501

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◆事件：公司发布2020年报及2021年一季报。

公司2020年实现营业收入252亿元，同比下降27.59%（调整后）；实现归母净利润32.3亿元，同比下降70.83%（调整后）；实现扣非归母净利润33.3亿元，同比下降72.05%（调整后）。

公司拟派发现金股利（税前）0.0329元/股，分红率约50%，高于19年同期（22%）水平。

公司21年一季度实现营业收入57.4亿元，同比上涨11.7%；归母净利润为3.22亿元，同比下降0.6%；扣非归母净利润为3.23亿元，同比下降24%。

◆旅客发送量下降，营业收入同比大幅下降。

疫情影响下，公司客运业务受到负面冲击。

2020年京沪高铁本线列车运送旅客2777.4万人次，同比下降47.8%；跨线列车运营里程完成6916.0万列公里，同比下降12.5%。

2020年公司完成铁路运输业务收入248亿元，同比下降28.1%，其中实现客运业务收入约76.1亿元，同比下降51.5%；实现路费服务收入172.3亿元，同比下降8.7%。

◆部分成本刚性叠加京福安徽并表，毛利率下降。

公司2020年主营成本为173亿元，同比下降4.6%，降幅小于收入降幅。

主要原因是京福安徽并表以及部分刚性成本支出较大（折旧支出、委托运输管理费较上年同期分别上涨22.21%、12.44%）。

受此影响，公司20年铁路运输业务毛利率下降36.28pct至30.22%。

◆票价市场化改革开启，进一步打开公司成长空间。

京沪高铁于2020年12月23日实施新定价方案。

方案内容：1）、时速300～350公里高铁动车组列车票价提升（北京南至虹桥站二等座从553元/人提升至662元/人）；2）、不再执行固定票价，区分季节、时段、席别、区段等，实行优质优价、有升有降（二等座票价最高9.04折、最低7.52折，即北京南至虹桥站实际执行价格为498元/人-598元/人）。

按实际执行价格计算，北京南至虹桥站二等座的票价变动比例为-10%至+8.13%。

高铁票价市场化在一定程度上能增厚公司业绩，打开公司未来成长空间。

◆京福安徽亏损超预期，2022年有望扭亏为盈。

公司持股65%的京福安徽公司在2020年实现净亏损约20.9亿，主要原因是京福安徽运营的郑阜铁路、商合杭铁路开通时间较短，同时叠加去年新冠疫情的负面影响。

考虑到国内疫情防控效果明显，客运需求快速复苏，京福安徽公司有望在明年扭亏为盈。

◆投资建议：国内旅客出行需求快速恢复，公司盈利能力即将重回增长轨道；京福安徽投产，与京沪主线协同效应将逐步体现；京沪线票价市场化改革开启，进一步打开公司成长空间。

基于国内旅客出行需求快速释放，我们上调公司2021-2022年EPS6%/14%至0.20元/0.25元，新增2023年EPS为0.27元；维持公司“增持”评级。

◆风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。