兴业证券-中教控股-0839.HK-21H1业绩超预期，运营效率再提升-210501

《兴业证券-中教控股-0839.HK-21H1业绩超预期，运营效率再提升-210501（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中教控股-0839.HK-21H1业绩超预期，运营效率再提升-210501（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点维持“审慎增持”评级，提升目标价至22港元：21H1公司业绩超预期，海口经济学院整合有效，集团化经营效率稳步提升。

公司期内两所独立学院已完成转设，进一步打开利润率提升空间。

集团计划于大湾区进一步发展，包括进行并购及扩建校园。

在不考虑潜在并购下，我们预计公司2021-2023收入达37.4/43.0/49.1亿元；经调整归母净利润达14.6/17.2/20.3亿元，同比增长48%/18.1%/18.2%。

维持“审慎增持”评级，提升目标价至22港元，对应2021-2022财年动态PE为25及22倍。

21H1业绩超预期，高等教育占比提升：受益于内生增长及海口学校并表，集团21H1录得收入18.2亿元，yoy+38.6%，表现亮眼。

从结构看，高等教育收入13.5亿元，yoy+54.8%；职业教育收入3.59亿元，yoy-4.4%；即使疫情下，国际教育收入增至1.15亿元，yoy+69.4%。

高等教育、职业教育、国际教育分别占公司营收74%/20%/6%。

公司期内派息率维持五成。

净利率提升，经营效率继续提升：21H1公司毛利率达59.1%，同比+1.5pct，以相同学校基准看，公司基准毛利率同比+3.5pct至61.1%。

公司期内控本增效、收购协同效益凸显,期内销售费用率/行政费用率为4.7%/11.4%，分别同比+0.1pct/-2.2pct。

公司期内净利润/归母净利润达8.5亿元/8.3亿元，yoy+57.5%/+67.1%；经调整归母净利达7.4亿元，同比+50.2%，经调整归母净利率同比+3.2pct至40.5%。

21H1公司净利率达到46.7%，同比+5.6pct。

广州和重庆的独立学院顺利完成转设，或进一步提振公司利润水平。

学生数量稳步增长，现金储备充足：截至21H1公司学生人数达到250,339人，同比+37.7%，学校数量13所，同比新增3所。

其中高等教育分部18.3万人，同比增长64.1%，职业教育分部6.4万人，同比减少6.1%，国际教育分部3244人，同期增涨44.9%。

现金及等价物及结构性存款、货币市场基金共计50.52亿元，银行及其他借款及可转换债券共计71.5亿元。

风险提示：1）国家教育政策变动；2）公司收购、自建等扩张进程不达预期；3）学生、家长对教学质量满意度下降；4）VIE架构政策风险。