华西证券-A股20年报及21年一季报分析：企业资本开支意愿强，顺周期业绩大幅改善-210501

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一、2021Q1全A复合年均增速11.7%，创业板45.1%。

1）2020年A股业绩增速回正。

2020年报，全A/全A（非金融石油石化）归母净利润增速分别为+2.3%/+7.4%。

主板/创业板/科创板归母净利润增速分别为+1.1%/+38.5%/+57.9%。

2）2021年一季度，全A/全A（非金融石油石化）归母净利润增速分别为+53.3%/+115.1%。

主板/创业板/科创板归母净利润增速分别为+50.9%/+110.0%/+213.4%。

3）剔除低基数效应，2021年A股业绩仍较快增长。

以2019Q1为基期计算A股归母净利润复合年均增长率。

2021Q1全A/全A（非金融石油石化）复合年均增速为11.7%/17.2%，主板/创业板复合年均增速为10.3%/45.1%，创业板业绩高增长。

二、净利率提升带动A股ROE改善，企业资本开支增速大幅提升。

1）ROE：全A（非金融石油石化）ROE（TTM）于2020年一季度触底后持续改善，目前已升至2019年以来高位。

全A（非金融石油石化）2020年报/2021年一季报ROE（TTM）分别为8.00%/8.77%，同比分别提升0.14pct/2.11pct，净利率提升是ROE改善的主要原因。

2）毛利率：2021年一季报主板毛利率同比上升，创业板毛利率小幅下降。

2021Q1全A/全A（非金融石油石化）毛利率分别为20.28%/20.00%，分别较2020Q1提升2.49pct/1.52pct，且高于2019年同期；分板块看，2021Q1主板/创业板/科创板毛利率分别为19.78%/28.13%/35.75%，分别较2020Q1提升2.49pct/下降1.66pct/下降1.29pct；3）资本开支：企业资本开支意愿较强。

单季度看，2020Q4/2021Q1全A（非金融石油石化）资本开支增速分别为+28.6%/+45.8%，资本开支增速持续四个季度超过两位数。

三、行业分析：顺周期行业业绩高增、ROE环比改善。

1）上游资源品行业受益于PPI回升，2021年一季度业绩较2020年报大幅改善，如：钢铁、传媒、化工、采掘、商业贸易；2）制造业、出口产业链行业2021年一季度业绩增速较高，如：半导体、玻璃纸质、电气自动化设备、光学光电子、医疗器械、航空装备等；3）大金融、房地产、出行相关2021年一季度业绩增速较低，如：多元金融、房地产开发、装修装饰、商业物业经营、铁路运输、运输设备、物流等；4）必需消费ROE持续稳定。

2021年一季报，食品饮料、家用电器、建筑材料、农林牧渔ROE高于15%，且连续5个季度高于10%；5）顺周期行业ROE普遍改善。

2021一季报相对2020年报，ROE提升居前的行业为：休闲服务、化工、采掘、钢铁、有色金属。

风险提示:海外疫情变化及疫苗接种不及预期；国内外流动性提前紧缩；地缘政治冲突等。