兴业证券-新媒股份-300770-增值业务+OTT稳步发展提升大屏变现潜力-210430

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投资要点事件：公司发布2020年年报和2021年一季报。

2020年公司营收12.21亿元，同比增长22.56%，归母净利润5.75亿元，同比增长45.30%，扣非后归母净利润5.31亿元，同比增长40.01%；2021年一季度公司实现营收3.26亿元，同比增长10.87%，归母净利润1.62亿元，同比增长12.56%，扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.51%。

公司拟每10股派发现金红利8元（含税）。

点评：IPTV基础业务渗透率稳步提升，IPTV增值业务+OTT增长迅速。

1）2020年公司IPTV基础业务收入7.01亿元，同比增长12.98%，年末公司IPTV基础业务有效用户1840万，同比上升5.68%，广东省渗透率为47.3%。

2）广东IPTV增值业务收入2.95亿元，同比增长69.45%，公司加速战略转型，2020年12月升级为“喜粤TV”，“喜粤TV超级会员”会员产品包预计提升付费率和会员价值贡献；3）互联网电视业务收入1.58亿元，同比增长22.16%。

截至2020年末，云视听系列APP全国有效用户数达到2.1亿户，同比增长53.3%。

公司持续拓展合作伙伴，2020年新推出“云视听虎电竞”（与虎牙合作）、“云视听快TV”（与快手合作）、“云视听全民K歌”（与全民K歌合作）、“云视听埋堆堆”（与上海千杉合作）等新产品。

费用率管控有效，三费费用率持续降低。

公司费用率持续下降，2020年销售费用率降至4.11%，同比降低1.01pct；管理费用率降至3.81%，同比降低1.87pct；研发费用率降至3.13%，同比降低1.56pct。

2021Q1整体费用率进一步下降，销售/管理/研发费用率分别是2.06%、3.55%、3.24%。

公司拟优化核心团队中长期激励计划：（1）中长期激励计划第一阶段（2016年-2018年）已计提的2907万元金额不发放，其将按会计准则的规定予以处理。

；（2）中长期激励计划第二阶段（2019年-2020年）不执行。

公司已逐步建立起规范的激励体系，不会影响管理团队的积极性和稳定性。

盈利预测与估值：我们持续看好公司的运营和持续发展能力。

预测公司2021/2022/2023年归母净利润为6.68/7.77/8.86亿元，对应4月29日股价，PE为17/14/13倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：IPTV用户数不及预期，商誉减值风险；IPTV分成比例调整。