兴业证券-新高教集团-2001 .HK-两所学校成功转设，多元业务顺利开花-210503

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维持“审慎增持”，升目标价至8.5港元：华中及甘肃学校转设有利于提振公司运营自主权及盈利能力。

公司已完成郑州学校并购及甘肃学校并表，亦积极推动大湾区与成渝地区项目建设，可保障公司行业领先的增速水平。

不考虑待并表的郑州及自建项目，我们预计2021-2023年收入为15.8/19.46/22.88亿元，归母净利达5.86/7.54/9.37亿元。

维持“审慎增持”评级，提升目标价至8.5港元，对应2021/2022年PE为19/15倍。

主营业务收入+29.8%，多元化业务促使其他收入大增65.5%。

公司调整财年结算日至8月31日。

得益于内生增长，公司21H1收入达7.9亿元，同比+29.8%；毛利率同比-3.3pct至45.4%，主要为公司加大了学校质量建设及教学投入。

若加回华中学校转设费影响，公司经调整归母净利达3.35亿，同比+64.7%，经调整归母净利率同比+9pct，表现亮眼。

公司其他收入达1.4亿，同比+65.5%，包括考培业务大增92.9%，租金及餐饮收入同比+65.3%/+38.2%，体现集团业务多元发展。

生均学费水平提升空间大，平均就业率高达98%。

2020/2021学年公司旗下在校学生人数达到12.6万人,平均学费较同业偏低，预计2021/2022学年平均学费可提升10%以上。

甘肃学校近期获批专升本招生计划2000个，同比翻倍增长。

此外，公司通过校企合作、建立就业创新中心、“校政行企”等促进高质量就业，2020年集团平均就业率升至98%，较行业水平高出8pct，体现了公司旗下学校之高质量、高竞争力。

“一并一建”目标稳步推进，优化成本结构提高核心竞争力。

公司21H1销售费用率/行政费用率/融资费用率分别-0.2pct/-0.8pct/-0.4pct,办学效率提升。

甘肃及湖北独立学院已转设完成，其中湖北学校转设费已一次性并表，甘肃学校转设后并表，不受转设费用影响。

此外，公司4月已完成郑州学校并购项目并计划于9月前完成一所自建项目。

公司21H1资金总额(包括现金、存款及金融资产)大幅提升至16.3亿元，达历史最高水平。

风险提示：1）、举办者权益变更不及预期；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、招收数量少于预期；4）、中国教育政策变动；5）、VIE架构政策风险。