中泰证券-闻泰科技-600745-一季度超预期，环比有望持续向上-210430

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公司发布2020年报，实现营收517.06亿元，同比增24.36%，实现归属于上市公司股东净利润24.15亿元，同比增92.68%；发布2021一季报，期间实现营收119.91亿元，同比增8.3%，实现归属上市公司股东净利润6.51亿元，同比增2.56%。

Q1经营超预期，全年有望持续向上。

公司Q1实现营收119.91亿元，其中半导体业务延续了去年Q3以来的快速增长态势实现收入5.2亿美元，毛利率34.1%，收入和盈利能力已经恢复或超过近两年的季度历史最高水平。

扣除掉一季度股权激励费用，预计ODM业务一季度盈利超过2亿元，环比Q4显著增长。

看年内，安世将持续受益于涨价和产能释放；而通过协调上下游控制成本波动，上游补库存推进，ODM盈利水平也有望逐步回归，我们认为后续季度环比将持续向上。

安世加速回归，有望长期快速增长。

安世作为全球车规级器件龙头，整合管理进展顺利，去年Q3起盈利能力快速回归。

中短期上游尤其车规级器件紧缺，经销商库存水平下降，价格普涨反映真实需求，今年来受益于产品涨价，安世单季收入和净利率已恢复或超过近两年的最高水平，年内向上趋势稳定。

公司加大资本开支对半导体业务进行技改和扩产，优化产品结构特别是逻辑、模拟和功率Mosfet等高毛利产品的出货比重，2020半导体资本性支出约8.6亿元，，预计2021年将进一步扩大资本开支。

产能释放叠加产品结构优化，将弱化价格波动影响，助力安世长期快速增长。

半导体新品研发打开空间。

公司围绕中高压Mosfet、三代半导体和模拟产品重点投入，半导体2020研发投入6.5亿元，2021年研发投入8.9亿元，安世在汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机、消费的占比分别为45%、23%、22%、5%、5%，将持续受益于车载电子和新能源普及等产业需求。

晶体管、MOSFET、模拟与逻辑IC三大类产品占收入比重分别为49%、30%、19%，总料号接近1.6万种并有望持续增加，潜在空间和成长动能正大幅打开。

ODM业务阶段性承压，年内有望持续向好。

虽然Q4以来产业链波动使得上游元器件系统性涨价，对ODM盈利水平造成明显压力，但我们认为是阶段性影响，今年内将逐步缓解并有望回归。

一方面公司ODM业务能够将相当部分的上游成本压力转移到下游，依据产业情况和下游客户动态协商，但存在一定的滞后；另方面公司尽量挑选商务条件好附加值高的解决方案，而非单纯以营收规模为导向，毛利率有较好保证；另外公司自有的FAB和封测能力，也帮助部分消化了上游成本。

我们认为全年消费电子上游总体紧平衡，下半年供应压力有望缓解，随着补库存周期推进，年内ODM盈利有望回归较好水平。

新客户新产品投入，多个潜力增长点协同发展。

2020年公司ODM研发投入21亿元，其中费用化18亿元，面向大客户新产品扎实铺垫，长期高质量增长可期；收购摄像模组业务正在进行，新业务线发展路线清晰，可与集成业务良好协同；公司已推动包括5G射频、TWS主板和Watch主板的SIP模块研发，部分产品实现DesignIn。

安世系统级封测能力，将通过SIP能力与闻泰领先的SMT、系统集成设计和客户群相结合，极大延伸价值链。

我们看好创新业务布局引入的丰富增长点和成长持续性。

投资建议：原来预计2021-2022年公司实现归母利润为40.17和60.1亿元，由于ODM业务仍承受上游成本压力，价格变动较为模糊，年内也有较大股权激励费用支出，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母利润为33.74、51.35和64.52亿元，对应EPS分别为2.71、4.12和5.18元。

目前市值对应2021年PE为31.47x，维持买入评级。

风险提示事件：标的资产整合风险、5G智能手机和智能终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、限售股解禁风险、市场系统性风险、上游涨价持续的风险。