华金证券-系统性风险或相对可控，但趋势性行情催化依旧不足-210504

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投资要点◆核心观点：◆政治局会议召开，定调一季度经济形势和未来政策走向，可能将稳定市场对于整体流动性预期趋向于中性的判断。

政治局会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固；要求用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革。

我们倾向于认为，疫情造成的影响可能更为深远，而印度疫情持续恶化又带来了新的不确定性风险；政治局会议强调当前经济恢复不均衡、基础不稳固，则可能总量政策快速收缩的可能性大幅降低；同时，政治局会议提出要用好稳增长压力较小的窗口期，深化供给侧结构性改革，可能直指国内经济结构性调整，政策势必将有保有压。

◆但是，在总体系统性风险相对可控的背景下，市场依旧受到了未达成新主线共识的困扰。

一方面，业绩高点已过，业绩的催化可能趋向于下降；另一方面，对于推动近期市场反弹的核心板块，估值困境依旧存在。

首先，伴随着2021年1季报披露完毕，业绩高点可能已过；1）受到基数影响，今年GDP季度增速大概率前高后低；在此背景下，2021Q1上市公司整体季度增速大概率也将是今年高点；2）比较2021Q1全A归母净利润整体增速53.5%和2020Q4整体增速57.5%，2021Q1季度净利润增速环比并未继续抬升。

其次，计算最新的行业PE-TTM，与2021年2月本轮调整前期的估值水平进行对比，可以看到，以电气设备、食品饮料、医药生物、汽车等权重核心行业来看，汽车PE回归仅约二成，电气设备、食品饮料、医药生物等行业PE回归更是仅有一成左右；并且相应行业PE估值依旧高于历史中值，尤其是食品饮料、休闲服务、汽车等消费板块，估值更是依旧处于历史相对高位，估值风险难言释放充分。

◆综合来看，我们倾向于认为，短周期流动性预期趋向于中性，为市场活跃提供了基础；但由于整体的一季度业绩高点可能已经得到确认，且估值困境依旧存在，市场或更多呈现结构性机会，建议重视估值性价比，自下而上择股。

而放长一些周期，全球范围内的货币政策收缩转向风险尚未落地，而我国政策回归也在半途；同时，印度疫情也对全球经济复苏预期产生扰动，指数趋势性的机会可能依旧相对有限。

◆行业配置建议：风格再平衡，控制安全边际。

1）结合行业季报业绩和所在估值区位，建议关注估值性价比相对突出的采掘、电子、钢铁、有色、建材、建筑装饰等；2）制造业大周期可能已经开启，建议关注相对低估值的中游制造业，包括机械设备等；3）建议适当增配绝对估值相对较低的银行、轻工、公用事业等偏防御品种；4）短周期政策维持相对宽松，建议自下而上适当关注质优且估值相对匹配的医药生物、电气设备等成长个股。

◆风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。