国信证券-歌力思-603808-2020年报&2021年一季报点评：业绩库存改善，多维度布局未来-210503

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业绩受疫情影响下滑，收入和库存呈逐季改善趋势2020年，公司实现收入19.6亿元，同比减少24.9%；归母净利润4.40亿元，同比增长24.8%，扣非后归母净利润为1.90亿元，同减37.1%。

公司实现毛利率66.23%，同比增加0.43p.p.，销售费用率37.7%，增加5.97p.p.。

分季度看，2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别4.1/4.0/53/6.2/5.4亿元，同比2019年同期分别下滑-34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%，呈逐季改善趋势；2021年Q1实现归母净利0.94亿元，比19年同增4.9%，利润全面恢复。

2020Q1~2021Q1公司的存货周转天数分别366/366/315/306/284天，疫后库存逐季大幅改善，21Q1继续环比下降22天，应收周转天数84天，环比下降11天。

多品牌协同发展，长期空间广阔2021年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发力的策略。

公司目前拥有7个高级时装品牌，分别覆盖不同细分市场的需求，从各品牌情况看，主品牌依然保持稳健，法国IRO品牌线上销售增长40%，中国区销售增长14%，合资经营的Self-portrait在小红书上已拥有4.7万粉丝，且去年至今开设7家线下直营店，月均销售额优异。

公司将执行全渠道运营策略，2020年电商销售占比已达到13.2%，同增8.1p.p.，线下净关35家店铺，但直营店数进一步扩张。

截至Q1公司有545家门店，相比快速开店，更加注重店效提升。

风险提示1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新品牌发展不及预期；3.市场的系统性风险。

投资建议：业绩复苏，期待中长期健康成长疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整，主业低点已过，有望重启成长。

我们上调盈利预测，预计公司未来3年净利润分别同比-18.1%/18.5%/15.3%，EPS分别为1.1/1.3/1.5元（21-22年原为0.86/0.96），对应PE分别为13.1x/11.1x/9.6x，对应21年15-16xPE合理估值为16.4-17.5元，维持“增持”评级。