国信证券-金山办公-688111-2021年一季报点评：信创发力超预期，持续构建云办公生态-210503

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？营收和利润均超预期，各项指标表现优异公司2021年一季报实现收入为7.73亿元（+107.74%），归母净利润为3.07亿元（+178.65%），扣非归母净利润为2.57亿元（+302.27%）。

公司销售商品提供劳务收到现金为8.39亿元（+61.35%），经营活动现金净流量为2.28亿元（+72.73%）。

公司合同负债达到8.73亿元，同比增长82.64%，环比增长4.8%。

21Q1公司销售费用增长75.82%；管理费用增长120.32%；研发费用增长38.94%。

月活稳定增长，信创领域爆发增长截止2021年一季度，公司MAU达到4.94亿，同比增长10.51%；相比2020年底增加2000万，环比增长4.22%；其中WPSOfficePC月活数为1.94亿（+15.48%），移动月活数为2.94亿（+8.49%）。

公司其他产品如金山词霸等月活数近千万。

信创领域办公软件推进迈入成熟期，客户采购力度加大，带动办公软件产品授权业务呈爆发式增长。

？协作战略持续推进，云办公生态不断提升价值随着“协作”战略开启，公司发布5款全新的协作产品，逐渐转型为云协作办公解决方案高级服务商。

金山文档在疫情后，月活再度重回增长，用户在线协作办公习惯初步形成，留存超预期，充分证明云办公的发展趋势。

2021年3月，公司举办合作伙伴大会，共计有上千家渠道代理商和办公生态服务商参会。

4月，在公司内容生态大会上，公司2021年将投入100亿流量帮助合作伙伴进行内容创作，未来将按照PUGC、KVP（金山最有价值专家）和众创空间合伙人三个阶段打开上升通道。

WPS稻壳平台已经是拥有超过1亿量级庞大办公内容资源的一站式服务平台，生态的成熟将进一步催化公司新产品的拓展，不断丰富的产品矩阵将持续提升用户ARPU值。

？风险提示：企业级市场开拓放缓；协作业务发展不及预期。

？投资建议：维持“买入”评级。

预计2021-2023年营业收入为34.53/47.75/63.59亿元，增速分别为53%/38%/33%，摊薄EPS=2.65/3.68/4.94元。

维持“买入”评级。