太平洋证券-今世缘-603369-一季报点评：特A+类产品高增，开年势头良好-210430

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事件：公司发布2021一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.97、8.05、8.03亿元，同比增长35%、39%、38%，较19Q1分别增长23%、26%、26%，收入利润增速符合预期。

财务分析：20Q1现金回款21.19亿同比增速+110%，应收账款及票据0.41亿元，同比-39%环比+43%，合同负债4.82亿元，同比+65%，存货24.39亿元，同比+25%环比-6%，报表质量良好。

收入分析：产品结构持续升级，省外扩张持续推进21Q1公司实现营收23.97亿/yoy+35.35%，其中：1）产品：300元以上特A+类15.5亿/yoy+57%，拉动公司整体收入增速步入三字头增长，也拉动了特A+类占比提升0.55pct至65.6%，其他价位段产品增速均在10%以下，其中D类下滑。

21Q1与19Q1比较整体增长23%，其中特A+类增长51%，其他均负增长。

2）市场：省内省外占比为92.7%vs7.3%，省外1.7亿/yoy+67%、省内22亿/+33%，其中苏南大区、淮海大区增速最快，分别同比+69%、68%，大本营淮安大区增速平稳。

3）渠道：Q1经销商减少16家至932家，主要是省外，减少了14家。

利润分析：会计因素影响表观，净利率同比提升21Q1毛利率73.26%，同比+0.05pct，主要原因是：1）会计准则调整，运输费用计入成本；2）会计准则调整，促销返利不再计入费用、直接冲减收入；3）产品结构提升带来毛利率提升。

税率16.06%，同比下降0.08pct，与去年基本持平。

销售费用率11.8%，同比-0.6pct，主要是会计准则变更影响。

Q1净利率33.6%，同比提升0.8pct。

21年展望：全年有望实现目标上限，打响四大战役看好四开发展2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，对应增速为15%和30%，净利润目标18亿争取19亿，考虑到21Q1增速，后三个季度收入、净利润增速分别为27%/11%（上限）、4%/0.8%（下限）。

我们认为公司有望达到目标上限，主要是21年作为十四五规划的开局。