华创证券-东方航空-600115-2021年一季报点评：Q1亏损38亿，小幅减亏，看好公司持续推进改革释放经营活力，强调“推荐”评级-210505

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公司发布2021年一季报：Q1亏损38亿，实现小幅减亏。

财务数据：Q1营收134亿，同比下滑13.3%，亏损38.1亿（20年同期为亏损39.3亿），减亏1.2亿，扣非后亏损41.5亿。

经营数据：1）Q1ASK同比增长1.4%，其中国内57.1%，国际-91.7%；RPK下滑1.23%，其中国内56.3%，国际-95.9%。

客座率65.9%，同比下滑1.8个百分点，其中国内66.9%，下滑0.3个百分点，国际34.0%，下降34.6个百分点。

2）3月公司ASK同比增长143.7%，RPK同比增长219.9%，客座率72.9%，同比提高17.4个百分点，环比提高11.4个百分点；相比19年，ASK同比下降24.2%，RPK下降33.2%，客座率下降9.8个百分点。

3）高频数据显示，4月公司航班量较19年增长7.8%。

收益水平：测算客公里收益0.464元，同比下降12%，座公里收益0.306元，同比下降14.5%。

成本费用端：1）Q1营业成本178亿，同比下降4%。

其中测算航油成本41亿，同比下降10%，期内国内油价综采成本下降25.6%。

扣油成本137亿，同比下降2%。

座公里成本0.479元，同比下降5%，环比增长10%，座公里扣油成本0.369元，同比下降3.2%，环比增长4.5%。

2）费用：公司Q1受非美元币种汇率升值等影响，测算汇兑收益约1亿，扣汇三费合计26.0亿，同比减少4.3亿，扣汇三费率19.4%，同比减少0.2个百分点。

其他收益：Q1其他收益13.0亿元，同比增加1.7亿。

投资建议及盈利预测：1）基于Q1业绩及后续国内航班恢复态势，我们调整公司21年盈利预测至6.8亿（原预测22亿），小幅调整22-23年盈利预测分别至59和93亿（原预测67和99亿），对应21-23年EPS分别为0.04、0.36和0.57元，对应PE分别为126、15和9倍，当前PB为1.5倍。

2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，五一小长假出行高峰已现，从而成为进一步催化。

公司持续推进改革释放经营活力。

东航集团签订310亿增资协议，推进集团股权多元化改革，持续做大做强航空主业优化资本结构，上市公司层面近年围绕航空主业进行一系列卓有成效的举措和革新，外与达美法荷航合作，内与吉祥交叉持续发挥上海基地协同效应，上下游与携程、洲际酒店、迪士尼等合作，疫情下率先推出“周末随心飞”等创新产品，激发出行需求，推动航空市场复苏。

看好公司PB估值修复至2倍左右，对应目标股价6.1元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。