东方证券-永辉超市-601933-2020年年报&2021年一季报点评：业绩中短期承压，关注线上，自有品牌及供应链改革成效-210505

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2020年公司营收931.99亿元（yoy+9.80%），归母净利润17.94亿元（yoy+14.76%）。

其中Q4单季度营收205.29亿元（yoy-3.77%），归母净利润-2.34亿元（去年同期0.25亿）。

2021年Q1公司营收263.34亿元（yoy-9.99%），归母净利润0.23亿元（yoy98.51%）。

核心观点20年以来公司增长受疫情影响呈现高开低走，扩张进入调整期。

在疫情的短周期影响下公司Q1实现高速增长，但是随着国内疫情防控进入常态化阶段后公司增长逐季下滑。

同店表现与营收增长较为一致，Q1达到双位数增长的高水平，后逐季降低，全年整体同店0%。

门店方面2020年新开114家，略低于2019年年报指引，2021年计划新开80家，此外，公司mini店业态持续调整，截止21Q1还剩余70家。

公司的扩张进入战略调整阶段。

盈利能力20年整体优秀，21年Q1受多因素影响出现下滑。

20年公司毛利率21.37%（yoy-0.19pct），净利率1.93%（yoy+0.08pct），费用控制情况良好，盈利能力优秀。

21年Q1盈利出现下滑，毛利率下降和销售费用率上升，主要是应对社区团购等新业态的冲击成本投入大幅增加。

财务费用率增加主要是由于新租赁准则的影响，以及部分金融资产公允价值出现回落。

线上业务及自有品牌发展趋势良好。

20年公司线上销售额达104.5亿元，同比增长198%，占比10%。

21年Q1公司线上销售额达36.7亿元，同比增长75.6%，占比进一步提升至13.3%。

2020年自有品牌总销售额28.46亿元，同比增长45.9%。

财务预测与投资建议调整公司21-23年净利润预测为6.14/7.41/8.30亿元（原为31.58/40.23/-亿元），EPS为0.06/0.08/0.09元（原为0.33/0.42/-元）。

采用FCFF绝对估值法，目标价6.26元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期。