国信证券-龙源电力-00916.HK-2020年年报及2021年一季报业绩点评：龙头崛起，扛起新能源运营大旗-210506

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2020年业绩符合预期，21Q1受益于抢装和用电需求复苏公司2020营收286.67亿元（+4%）；归母净利润为47.26亿元（+9.29%）；公司2020年风电控股发电量达到436.83亿千瓦时（+7.25%），风电利用小时数同比增加50小时至2239小时。

今年以来得益于2020年风电抢装规模上升，加上用电需求复苏带动火电业务同比大幅增长，21Q1公司实现营收94.86亿元（+28.42%），其中风电分部收入同比增长21%，火电分部收入同比增长51%，归母净利润25.52亿元（+28.24%），盈利符合预期。

十四五期间公司规划新建光伏风电装机合计30GW+公司隶属于国家能源集团，是我国风电运营龙头企业，风电投资开发经验超过29年。

目前拥有在运风电控股装机22.3GW，光伏0.5GW，火电1.9GW，合计24.7GW。

十四五期间公司规划新建光伏装机19GW，风电11GW以上，同时积极筹划新能源发电资产并购。

推动H+A借壳“*ST平能”资源整合加速发展2021年初公司公告可能以人民币11.42元/股的发行价格增发约3.41亿股（4.2%）换股吸收合并“*ST平能”，实现47.0亿股（占比58.44%）的内资股及合并发行的普通股在深交所主板流通，同时收购控股股东部分新能源发电资产。

通过此举实现H+A的两地上市，打通境内外融资渠道，进一步促进内部资源配置集约化与业务发展协同化，发挥相关领域全产业链优势,建设具有全球竞争力的世界一流新能源公司。

风险提示：风电光伏并网消纳不及预期；可再生能源补贴拖欠恶化；公司计提大额资产减值损失。

投资建议：首次评级给予“买入”评级公司是新能源运营龙头企业，预计21-23年营收317/354/379亿元；归母净利润61.5/70.3/73.2亿元；对应摊薄EPS为0.77/0.87/0.91元，绝对合理估值区间12.75-15.47元，折合15.36-18.64港元（1港元=0.83元），较当前溢价34-63%，首次覆盖给予“买入”评级。