中银国际-电新行业2020年年报与2021年一季报综述：新能源发电行业高景气兑现-210507

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电力设备与新能源行业2020年整体盈利同比增长61%，2021Q1业绩保持高增速；新能源汽车与新能源发电行业景气度较高；维持行业强于大市评级。

2020年全行业盈利同比增长61%：2020年电力设备与新能源行业上市公司（我们选取的股票池共274家）营业总收入18,518.24亿元，同比增长14.63%，实现归属上市公司股东净利润1,274.16亿元，同比增长61.33%。

其中新能源汽车行业实现收入5,791,17亿元，同比增长7.53%，受益于锂电资源与电机电控板块大幅扭亏，行业归属上市公司股东净利润243.12亿元，同比增长75.42%。

新能源发电行业实现收入10,003.52亿元，同比增长20.68%，实现归属上市公司股东净利润751.30亿元，同比增长58.05%。

电力设备行业实现收入2,723.54亿元，同比增长9.82%，归属上市公司股东净利润279.74亿元，同比增长59.06%。

2020年全行业毛利率略有下降，新能源汽车板块同比提升：2020年，全行业平均毛利率为23.24%，同比下降0.46个百分点；净利率7.95%，同比提升2.07个百分点。

我们认为毛利率、净利率的变化在一定程度上受到运输费用确认方式改变的影响。

新能源汽车板块平均毛利率20.95%，同比提升0.58个百分点，平均净利率为4.93%，同比提升1.87个百分点；新能源发电板块平均毛利率23.25%，同比下降1.08个百分点，净利率8.90%，同比提升1.63个百分点；电力设备板块平均毛利率28.07%，同比下降0.80个百分点，平均净利率10.90%，同比提升3.55个百分点。

2020年经营现金流向好，新能源汽车大幅改善：2020年，全行业经营现金净流入2,778.38亿元，同比增长12.37%。

其中，新能源汽车板块净流入1,007.34亿元，同比增长70.65%；新能源发电板块净流入1,466.22亿元，同比下降7.39%；电力设备板块净流入304.81亿元，同比增长1.96%。

2021年第一季度全行业盈利继续高增长：2021年第一季度，全行业实现营业收入4,513.58亿元，同比增长57.51%，盈利391.44亿元，同比增长171.96%。

其中，新能源汽车板块实现营业收入1595.75亿元，同比增长77.95%，盈利104.79亿元，同比增长486.19%；新能源发电板块实现营业收入2,386.38亿元，同比增长48.85%，盈利227.49亿元，同比增长110.91%；电力设备板块实现收入531.45亿元，同比增长45.37%，盈利59.17亿元，同比增长225.15%。

盈利能力方面，全行业平均毛利率提升0.28个百分点至24.73%，净利率提升3.83个百分点至7.95%。

投资建议：新能源汽车方面，主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入；推荐宁德时代、亿纬锂能、华友钴业、赣锋锂业、天赐材料、德方纳米、中科电气、恩捷股份、星源材质、当升科技等。

光伏方面，预计终端供需僵局有望打破，国内竞价、平价项目储备充足、需求韧性显现，对全年装机需求无需悲观；中长期来看，碳中和目标引领全球进入脱碳周期，景气无忧；HJT产业化大幕拉开，设备国产化有望加速HJT渗透；推荐隆基股份、迈为股份、晶澳科技、锦浪科技、阳光电源等。

风险提示：价格竞争超预期；原材料价格波动；投资增速下滑；政策不达预期；疫情影响超预期。