华融证券-大不良研究：汽车行业债券违约梳理-210428

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汽车行业违约债券情况2015-2021Q1汽车行业构成实质违约债券共28只，其中2019年9只，违约金额78.44亿元，2020年违约债券19只，违约金额208.6亿元。

违约债券所属企业性质50%为地方国有企，民营企业占比39%，外资企业占比11%。

2021年汽车行业新增违约主体2020年汽车行业新增违约债券涉及的违约主体共4个，分别为华晨汽车集团控股有限公司、铁牛集团有限公司、力帆科技股份有限公司、重庆力帆控股有限公司。

其中华晨汽车为地方国企，其余三家为民营企业。

违约原因分析从2021年新增违约主体来看，违约原因本质上集中于自身的产品竞争力低，缺乏核心技术等问题。

华晨集团子强母弱问题凸显，整个集团很大程度依赖子公司下属的合资公司华晨宝马贡献业绩，而自主品牌金杯、华颂、中华的产品力弱，以至于销量惨淡，拖累公司业绩。

铁牛集团与华晨集团情况类似，主要原因是其作为主要收入来源的众泰汽车经营不善。

众泰汽车以低价模仿高端车的方式占据三四线市场，缺乏自主研发能力，甚至一度依靠行业补贴维持公司运转。

力帆集团以及其下属上市公司力帆科技有同样的产品力低下的问题，公司乘用车以及摩托车销量均不尽如人意。

电动化趋势下公司转型发展的新能源板块由于骗补被取消补贴资格，遭遇信任危机。

盈利能力下降逐渐导致公司现金流以及资本结构恶化。

违约主体均存在债务规模大、短期偿债压大、涉及诉讼事件多、对外担保规模大等问题，严重者还存在财务造假等问题。

风险提示1、中低等级主体融资困难加剧；2、宏观经济超预期下行；3、汽车行业产销不及预期；。