兴业证券-交通运输行业2020年年报及2021年一季报总结-210506

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交通运输行业总体运行情况2020全年，交通运输A股上市公司整体收入下滑15.0%，净利润下降25.8%，主要由于公共卫生事件冲击，公路、航空、机场等行业受到影响较大，航运、物流收入维持正增长。

从单季度来看，2020年Q3行业归母净利润288亿，环比大幅改善，客运、货运需求持续复苏。

2020年Q4受海航大亏影响，全行业亏损195亿元。

2021一季度，全行业实现净利润234亿元，较去年同期大幅回升，但不及19年同期水平。

展望二季度，随国内需求逐步正常化，高速、铁路等板块将持续复苏和环比改善。

民航业需求逐渐恢复，国内业务重回正增长，盈利拐点即将到来。

行业展望运力剪刀差+枢纽机场运能集中投放，十四五是春秋航空、华夏航空、吉祥航空等高运营水平民营航企的黄金期。

展望2021年，疫情扭转+需求改善+供给萎缩将迎来航空行业拐点。

而当前时点，五一假期开始到国庆假期结束将是航空数据环比持续超预期的阶段，建议二三季度强配航空板块，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。

关注资产负债表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航企（春秋航空、华夏航空）；关注受益离岛免税高速增长，渠道价值显现的美兰空港。

关注顺周期板块高弹性机会（吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、中远海控）；关注高端电商增速有望持续超预期，成本端持续改善，后续有望进入供应链3.0阶段的顺丰控股；关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团（招商公路、京沪高铁、山东高速、宁沪高速）；关注供应链公司高业绩弹性、估值修复投资机会（华贸物流、物产中大、建发股份、东百集团）。

航空机场板块：国际航线有望逐步放开，边际定价策略下后疫情阶段国内客流加速恢复。

下一轮航空高景气周期已经吹响号角。

航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失；而未来几年原有航企运力增速断崖，航空板块短期不景气导致产业资本对航空业投资下降，供需剪刀差即将到来，预计2021年2季度将见到行业第三个拐点。

从2008-19年美国航空经验来看，股价比盈利先行，盈利比需求先行（股价2009年启动至2019年翻了10倍，盈利2010年启动开启了10年高景气，需求2012年才恢复至2008年水平，供给出清+结构优化成关键）。

航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。

21年将是下一轮航空周期的起点，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。

α品种推荐：春秋航空、华夏航空、美兰空港；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场、首都机场。

公路铁路板块：中国无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现。

经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。

高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。

新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。

建议关注近期大幅提高分红率、业绩出现向上拐点、股息率较高的山东高速；高派息政策，业绩稳定增长的宁沪高速；以及股息率有望超6%的粤高速。

快递板块：高端电商需求高增长的仍会持续，短期监管加强有利于龙头公司盈利恢复。

贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，即快递越来越强调服务。

虽然电商快递竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点。

电商快递领域处于龙头厮杀的最后阶段，“剩者为王”或将越来越近。

高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒，有望向超级平台进阶。

顺丰控股有望进入发展的3.0新阶段，即以干线运力和网络是基本盘，toB业务和toC业务协同发展。

1.0是普通商务件快递，2.0是切入消费品快递领域，3.0是干线扩容，供应链/合同物流和快递带动量能和成本的双改善。

服务业的龙头可能是下一个资本市场抱团的新方向，顺丰控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张，成本端持续改善，有望独占高端快递红利。

顺丰将是服务业绝对龙头，建议重视。

本次顺丰控股要约收购嘉里物流51.8%股权，战略意义重大。

自主可控的国际网络在疫情间的华为事件后，显得尤为重要。

顺丰获得了亚洲多个国家市场排名第一的行业地位及非常成熟的合同物流客户、流程及人员。

相对于已经建立起非常高护城河的传统时效业务，供应链和国际业务是顺丰面向未来但是能力仍需要大力加强的板块，海外巨头的发展经验也证明借助资本运作可实现多元化布局的跨越式发展。

航运板块：外贸集运市场，短期看，若海外疫情得到控制，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平难以长时间维持，2021年集运市场可能呈现前高后低的走势，但总体仍将处于较好水平；中长期看，若集运公司能够理性订造新船，行业供给增速将趋缓，集中度提升带来市场结构改善，在需求正常的情况下，行业中长期趋势向上，建议择机配置中远海控；内贸集运市场，内贸集装箱物流市场发展前景良好，中谷物流是领先的内贸集装箱物流服务商，行业地位领先，具备较强的竞争优势，中长期发展前景向好；油运，短期，疫情导致行业需求下降，短期运价承压，中期行业供给端优化空间较大，若需求端恢复正常，周期上行的概率较大。

投资者可关注中远海能、招商轮船。

供应链板块：看好华贸物流、建发股份、厦门国贸、物产中大等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价值。

（1）中国是大宗商品的消费大国和进口大国，从而为大宗商品供应链服务提供了广阔的市场空间。

近年来，上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善，客观上为向供应链环节释放更多利润创造了前提，此外产业集中度的提升将带动供应链服务行业集中度的快速提升，头部供应链企业有望依托更大的竞争优势获得更高的市场份额；（2）上述头部企业经营稳健，历史业绩优势，在周期波动中维持增长趋势，经历疫情冲击，业绩仍有不同程度增长；（3）普通低估值，高分红，股息率可观，具备较好的安全边际。

风险提示：汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战。