德邦证券-互联网传媒行业社区电商专题（一）：从兴盛优选看社区电商的未来-210506

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兴盛优选与互联网公司采取不同的零售探索之路。

兴盛优选历时3年探索社区电商模式，先后经历门店自配送阶段、网仓阶段、配送站阶段。

2017年后“预售+自提”模式逐渐成型。

与前置仓、店仓一体模式最大的差异在于兴盛优选选择复用已有的前端基础设施，而非自建。

因此兴盛优选早期以便利店、超市没有的品类为主，通过品类差异化实现导流，并获得团长和消费者的认可，快速崛起。

从零售业态变迁来看，长期趋势是朝着UE模型的不断优化前进。

通过对比B2C电商、前置仓、店仓一体，我们认为生鲜品类市场机会一直都在，但创业者不断思考商业模式平衡履约成本与客单价难题，前置仓、店仓一体较传统B2C电商模式均在效率上有所改进，但仍面临较高客单价的难题。

研究社区电商的模型后，我们认为，通过社会资源的再利用，终端团长多为便利店、超市店长，社区电商平台将原本UE模型中的高固定成本转化为可变成本，极大地降低了客单价门槛，实现模型的可复制性。

综合来看，我们认为从可复制性来看，社区电商是更好的零售UE模型。

通过UE模型拆分，我们认为兴盛优选相比其他社区电商平台的潜在优势在于1）早期布局下仓储选址具备租金优势；2）分拣效率较高。

在其他条件不变的情况下，假设日均订单1500万，运输装载率75%，通过优化仓库选址，在保障运输时效的前提下，我们估算单均履约成本能够从0.958元/单降低至0.858元/单，理论降幅达10.44%；相同假设下，分拣效率提升带来的成本降幅大致为5.74%；综合来看，考虑两种措施的改善，日均订单1500万，运输装载率75%假设下，兴盛优选单均履约成本可由0.958元/单降低至0.803元/单，降幅达16.18%。

未来社区电商平台向上游延伸有望提升毛利空间。

通过自建供应链优化原有中间商的流通效率，降低整体成本。

社区电商模式下我们假设零售商替代中间商后不增加利润，即把中间商利润让利给消费者，这一假设下韭菜流通成本下行空间达17.35%。

流通成本下行空间对应社区电商平台毛利率提升空间与价格补贴空间，考虑当前社区团购平台生鲜占比20%~50%，成本优化空间实际值应低于17.35%（由于流通环节部分外包情况下仍有盈利要求等），我们认为当前对应的毛利率提升空间与价格补贴空间之和在2.92%~9.92%之间，远期随着仓储物流自建比例提升，成本端压力有望缓解，社区电商平台的UE模型将逐步升级。

风险提示：市场竞争加剧，政策监管趋严，新业务发展不及预期。