天风证券-奥士康-002913-扩产+效应提升释放业绩弹性，远期关注产品高端化-210507

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扎根PCB业务，进入全方位发展阶段公司于05年成立，主要产品为PCB硬板，产品以双面板和多层板为主，产品应用领域不断拓展，涉及计算机、消费电子、通讯设备、汽车电子、工控设备以及医疗电子等领域。

公司长期业绩稳定增长，2013-2020年营业收入CAGR达25%，净利润CAGR达到27%。

公司2020年营业收入为29.11亿元，yoy+28%，归母净利润为3.49亿元，yoy+31%，呈现出高速增长的态势。

公司预计21Q1盈利1.03C1.13亿元，yoy+308%-348%。

公司长期专注主营业务，PCB硬板一直是公司营收的主要来源，2020年贡献的营收占比为96%。

同时公司不断推动产品结构升级，四层板及以上板占比逐年增加，2019年贡献81%的营收，相对于2016年68%的营收占比有了进一步的提升。

持续产能扩张带来业绩弹性，中长期关注产品结构高端化公司目前主要有广东惠州，湖南益阳A1/A2/A3工厂，根据公司官网，4个工厂合计产能为58万平方米/月。

公司通过贯彻“大排版“生产模式扩充现有产能，同时推进“肇庆奥士康科技产业园”项目持续扩大产能释放业绩弹性。

“肇庆奥士康科技产业园”项目主要生产高端汽车电子电路、任意层互联HDI、高端通讯5G网络、高端半导体IC/BGA芯片封装载板、大数据处理存储电子电路等高层、高速、高频产品。

此外，公司自主研发的多层高阶HDI项目已经能够量产6阶以上的超高布线密度HDI板，且公司上市募投建设高精密板项目进度良好，HDI产能不断扩大，中长期有望受益于产品高端化。

疫情后时代多层板进入复苏周期，公司有望受益疫情后时代经济复苏，同时5G、汽车电动化、智能化、消费升级将带动通信/汽车/消费等领域的景气度向好，PCB行业尤其是多层版将进入上行周期。

公司产品按照下游来看分别为：消费类/汽车电子/通信网络/NB伺服器/工控产品/其他占比分别为26%/14%/35%/18%/6%/1%，在此轮多层板上行周期中，公司有望受益。

公司覆盖汽车HUD和娱乐系统用PCB产品，上市募投建设汽车板项目持续扩张汽车用PCB板产能，公司将直接受益于汽车电子需求增长。

投资建议：根据公司产能释放节奏，预期公司21-22年营收为45.21/67.61亿元，yoy+55.33%/49.54%，净利润5.28/8.29亿元，yoy+51.12%/57.06%，综合考虑公司业绩增速、估值中枢、可比公司估值，给与公司20-25xPE估值，对应2021年目标价格为66.4-83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：客户导入不及预期、疫情持续恶化需求不及预期、产能建设不及预期。