天风证券-利率债市场周报：制造业投资能回升么？-210509

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一季度制造业投资复合增速为负确实不算好，但可能也有非经济周期因素的扰动。

当前处于库存周期上升期，至少可以维持到2021年年中，但本轮库存周期可能偏扁平，上行期预计稍长一些；从长周期来看，2018年前后即已开启新一轮设备更新周期，但去杠杆推进、中美贸易战以及新冠疫情打断了这一进程。

从产能利用率、企业经营预期、资金来源来看，2021年制造业存在继续回升的基础；不过，需要关注当前制造业行业分化较大、碳中和对高耗能行业的限制。

从终端需求来看，出口韧性可能好预期，消费预计稳步回升，房地产面临下行压力但回落幅度需要观察。

综合来看，预计全年制造业投资继续温和回升。

对债市而言，我们还是强调今年宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，利率向下和向上的空间都不大，整体维持震荡。

还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。

当前通胀预期升温，不过货币政策因此明显收紧甚至加息的可能性不大。

二季度内风险和机会都不大，远期而言，如果要说风险和机会，我们更倾向于风险可能在四季度，如果前三季度经济和就业形势好于预期，政策可能会真正收紧。

风险提示：经济增长好于预期，货币政策收紧，通胀大幅上行。