中信证券-四创电子-600990-2020年年报及2021年一季报点评：净利润同增53%，主业发展向好资产注入可期-210510

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公司发布2020年年报，实现营业收入39.42亿元，同比+7.39%，实现归母净利润1.70亿元，同比+53.29%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+64.90%。

报告期内公司雷达业务取得丰硕成果，多款产品交付应用；安防系统通过验收，智慧产业行业地位得到巩固。

考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，维持公司“买入”评级。

新收入准则影响公共安全产品收入大幅提升，费用率下降盈利能力提升。

公司2020年实现营业收入39.42亿元，同比+7.39%，实现归母净利润1.70亿元，同比+53.29%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+64.90%。

报告期内公共安全以及能源系统业务中部分系统集成业务，收入确认方式从完工百分比调整为按时点确认，本期确认以前年度确认收入，公共安全产品收入大幅增长，公司整体收入小幅增长。

利润端公共安全产品毛利率降低2.42pcts至7.17%，雷达及配套产品毛利率提升10.63pcts至34.37%，但由于雷达及配套产品收入占比下降24.87pcts，导致整体毛利率下降1.38pcts至17%；公司借款规模扩大，利息支出增加，财务费用同比+44.50%，研发费用与销售费用分别降低33.61%、29.03%，公司期间费用率同比下降1.93pcts至11.37%；报告期内公司营业外收入同比增长440.58%至0.16亿元；综合各影响因素，销售净利率增长1.27pcts至4.42%，盈利能力提升。

20Q4实现营收28.85亿元，同增33.80%，前三季度分别同比-50.02%/-20.79%/-31.43%；实现归母净利润2.46亿元，同增33.85%，占全年净利润的144.7%。

21Q1营收稳健增长，规模效应显现亏损规模缩小。

2021Q1公司实现营收1.93亿元，同比+29.30%，归母净利润亏损0.47亿元，虽未实现盈利，但亏损规模较去年同期下降22.89%。

受益于雷达电子板块收入规模增加，21Q1公司收入规模有较大提升。

利润端公司毛利率同比下降7.99pcts至22.70%，管理费用较去年同期减少421.64万元，规模效应有所显现，公司期间费用率下降13.2pcts至63.97%；此外报告期内公司资产处置收益0.3亿元，各因素共同推动净利率提升16.53pcts，亏损收窄至-24.39%。

公司积极备产存货增长，客户信用好未来现金流有望改善。

2020年末公司存货同比增长19.06%至14.13亿元，其中库存商品同增146.2%至0.76亿元，存货增加或预示公司在手订单充足，备产积极，随未来产品交付推进，业绩将逐步释放。

期末应收账款20.43亿，同比+42.35%，受产品交付及收入确认节奏影响，2020年公司经营性现金流流出1.09亿元。

21Q1公司存货继续增长26.35%，雷达及备件等材料采购大幅提升拉动预付款项较期初增长83.59%，公司积极采购备产，受此影响一季度经营活动现金流净流出扩大77.4%至7.15亿元，考虑到公司客户信用较好，坏账风险较低，随后续回款增加，公司现金流有望改善。

依托自主研发产品，提高核心竞争能力。

公司围绕雷达产品，在气象雷达、空管雷达、地空警戒雷达及微波领域不断创新，提高产品竞争能力，多型产品验收交付，气象雷达实现全波段全覆盖，微波领域完成微波电路板智能制造与数字化转型，同时积极拓宽客户群体，在智慧城市领域安防系统通过验收。

考虑到雷达产品市场集中度高，公司资质健全，并在国产GaN高效率发射机、射频直接采样技术等前沿领域提前布局，公司核心竞争力进一步得到强化，长期来看发展优势明显。

上市平台地位明确，优质资产注入可期。

2018年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团，2019年12月31日公司公告完成大股东变更，中电科38所将其持有的45.67%公司股份无偿划转至中电博微，公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。

中电科八所、十六所、三十八所和。