广发证券-杰克股份-603337-缝制机械领导者，拥抱广阔市场空间-210509

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核心观点：杰克股份：立足缝中积极外延，业绩迎来向上拐点。

公司同时布局缝前、缝中设备；以缝中业务为核心逐步向缝前业务拓宽。

根据年报披露，2020年公司工缝机、裁床业务营收占比分别为87.33%、10.60%，裁床国产化的推进有望带来缝前设备占比提升。

疫情稳定后盈利展现复苏韧性，下游需求回暖以及各管理能力的优化助公司经营规模与效益齐升，根据公司年报，21Q1实现营收17.52亿元，同比上涨78.88%；归母净利润为1.39亿元，同比增长189.47%。

需求上扬：充分受益于下游复苏，市场空间广阔。

受益于下游服装行业利润复苏及固定资产投资增速，设备需求提振，我们测算全球缝制设备市场规模超300亿元。

其中缝中设备国产化大幕正在开启，智能化趋势下设备更新需求带来市场扩容，据测算自动缝制设备部分代替电脑机有望带来百亿新增市场。

强者恒强，内外兼修打造竞争优势。

缝制机械协会数据显示，杰克股份2019年国内市场占有率接近20%，是国内缝制机械龙头。

公司广泛布局海外经销体系，此外通过收购电机、电控制造商浙江众邦实现零部件自给，降低设备成本。

两大优势助力公司降本增效，实现业内领先利润率水平，反哺竞争优势的增强。

盈利预测与投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为1.50/1.89/2.27元/股，当前股价对应市盈率为22/17/14倍。

公司是国内缝制机械龙头，受益于下游复苏以及缝制设备智能化升级趋势，有望迎来高增长。

考虑可比估值，给予公司2021年合理PE估值30X，对应合理价值为44.88元/股。

给予公司“买入”评级。

风险提示：汇率大幅波动风险；下游服装行业复苏不及预期；裁床渗透率、自动缝制设备替代率不确定。