华宝证券-量化择时与资产配置月报：估值与盈利，哪类指数匹配更好？基于1季报数据的分析-210507

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投资要点：本期专题:自今年2月中旬以来，A股市场经历了大幅的下挫，随后市场在4月迎来了一波反弹，然而短期的市场反弹更多情况下属于资金行为，中长期市场的走势依旧有赖于估值与盈利的匹配，也即配置的性价比问题。

结合盈利与估值两个维度，我们有以下几点启发：一是目前市场（以中证全指为代表）的整体企业盈利状况还是处于上行阶段的，且估值处于合理水平（中证全指处于50%左右历史分位），这意味着市场整体并不存在较大的系统性风险，市场至少是存在结构性投资机会的。

二是相较于前期机构抱团的大盘蓝筹类板块，如沪深300、中证100，被机构几乎“遗忘”的中小市值板块，如中证500、中证1000的性价比更为突出一些，这一方面体现于当前的景气状况好于大盘蓝筹板块，且景气变动趋势也向好，另一方面则是在估值水平上，明显不同于大盘指数的高估状况，而是基本位于历史估值的低位。

这说明以中证500、中证1000为代表的中小市值类个股，盈利与估值的匹配度更好，性价比更高。

总之，在相对中性货币环境下的2021年，我们认为市值下沉可能是一个性价比较高的投资策略。

A股市场方面，4月迎来一波反弹修正，尤其是创业板指上涨了12.07%，成为本轮反弹的领头羊，不过，短期市场的上涨更多属于资金推动行为，展望后市，市场的主要支撑在于企业盈利的预期依旧是向好的，不过市场的掣肘在于结构性的估值高企问题，在这一宏观背景下，我们维持对A股市场的中性研判，坚持市值下沉，寻找盈利与估值匹配度更好的中小盘类个股是主要的投资方向。

债券市场方面，4月行情在犹豫中上涨，延续了3月反弹。

货币资金面的宽松、套息交易的活跃是重要支持因素，“稳货币+紧信用”的宏观格局下，债市收益率可能易下难上，收益率中枢有望震荡下移。

港股市场方面，从AH溢价指数看，4月底收于135附近，位于过去几年的中枢位置，当前港股较之A股并未显现出非常明显的估值优势，暂时维持中性配置。

黄金市场方面，建议暂维持中低水平配置，主要用于优化组合，抵御尾部风险。

后续黄金的机会依旧要等待美国实际利率的回落或美元指数的趋势性下行。

大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为11.25%：1.5%：2.25%：80.0%：5.0%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为22.5%：3.75%：3.75%：60.0%：10.0%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为30.0%：7.5%：7.5%：40.0%：15.0%。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。