东兴证券-中教控股-0839.HK-内外并举助规模提升，办学品质保长期优势-211126

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事件：中教控股发布20/21财年年度业绩，公司实现营业收入36.82亿元，同比增长37.5%；归母净利润14.44亿元，同比增长128%；经调整归母净利润15.46亿元，同比增长57.1%。

拟派息每股20.2港仙，分红比率50%。

内生外延，在校生规模持续创新高。

2020年9月海口经济学院并入集团，为公司带来约4.3万学生增量，叠加约9.3%的内生增长，公司20-21财年在校生人数达到24万人，同比增长33.2%。

财年内公司共计输送了5.2万名毕业生。

21年9月新财年伊始，集团统招新生5.53万人，同比增长34.2%，同时公司完成收购成都锦城学院51%举办者权益，在校生人数增至27.96万人。

一方面，公司外延并购持续推进，不断带来增量学生；另一方面，在独立学院转设、新校区建设的背景下，公司内生增长才是持续发展的重要基础。

期内公司3所独立学院全部完成转设，且转设后的3所学校在21/22年新生入学人数比各自学校转设前平均提升了50%以上。

大湾区2所新校园投入使用，预计公司在大湾区的容量超10万人，进一步巩固公司在大湾区的优势基础。

打造先进专业，深化产教融合建设，政策助力持续发展。

公司加大了战略新兴产业相关专业建设，在高等职业教育层次的应用型本科、专科、继续教育分别开设专业285/109/184个，财年内分别同比新增20/38/69个。

产教融合方面，目前公司校企合作的企业已经超过了2000家，在提高学生就业能力的同时贡献社会价值。

前期国务院发布《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确鼓励上市公司、行业龙头举办职业教育，多维度举措鼓励职业教育发展，公司在国内院校涉及应用型本科、高等职业大专和中等职业教育均属于职业教育领域，有望持续受益于政策。

海外院校助力协同发展，未来扩建成为增长新亮点。

公司依托两所海外学校，在中国成员学校里面开设了双学位课程，得到了学生和家长的欢迎，并且从专业设置、教学大纲、人才培养等方面提高了国内学校的国际竞争力。

已经有首批中国成员学校的学生成功完成了海外学校硕士学位课程，并获得了硕士学位，此前的海外学校布局已经让学生实质享受到了学历和能力的国际化提升。

在海外疫情严峻背景下，20/21财年公司的国际教育板块实现了利润人民币7500万元，同比增长14.7%。

随着海外疫情稳定，澳大利亚将从2021年12月起重新开放留学生入境，为把握国际教育复苏，公司开始筹备澳大利亚国王学院新校区建设，以扩大规模，预计能够带来35%的学生容量增加。

盈利预测及投资评级：短期关注独立学院转设后的发展情况以及新并购资源整合，中期看公司并购扩张、校园扩建、学费提升等多方面带来的外延内生的成长能力，长期关注学校教学质量、运营效率提升与品牌建设。

我们预计公司2022-2024财年归母净利润分别为18.0、22.6、28.7亿元，对应EPS分别为0.75、0.95、1.20元。

当前股价对应PE分别为15、12、10倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：政策风险，外延并购的不确定性，海外院校地缘政治风险。