天风证券-上市银行2020年报专题：从银行年报看债市风云变化-210510

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摘要：商业银行年报与半年报对比，有如下情况：资产方面，2020年下半年商业银行继续扩表，加大贷款投放力度，其中个人贷款（主要是个人住房贷款、个人经营贷和其他）为主要贡献，这很大程度上得益于应对疫情的政策刺激与地产偏好有关。

虽然商业银行资产端中证券投资（包含标准化债券和资管产品）占比下降，但在资管新规过渡期临近之下商业银行继续推进转型和整改，资管产品投资占比下降，而标准化债券占比实际上有所提升。

负债方面，商业银行计息负债中存款占比环比有所下降（但同比仍有提升），这与2020年下半年央行压降结构性存款规模有关，而商业银行通过发行同业存单、向央行借入MLF等补充负债。

此外，生息资产收益率保持平稳，负债成本率下降，商业银行净息差小幅提升。

其中，计息负债成本率下降与压降结构性存款等高成本存款、高成本同业负债的到期以及主动负债期限缩短等因素相关。

而在政策利率维持不变之下，商业银行贷款收益率基本持平。

从银行报表分析，在政策利率维持平稳的背景下，从配置结构考虑，毕竟商业银行总体负债成本相较2020年下半年没有进一步上升，利率债表内性价比能够继续维持，这可能是今年相对于去年最大的利好。

当然，对债市而言，结构因素只是一个方面，大方向还是要观察央行的态度和行为，我们继续强调今年宏观环境的复杂性，预计二季度利率整体维持区间震荡，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。

风险提示：逆周期政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。