国金证券-固定收益专题报告：从年报和一季报看各行业景气度变化-210510

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基本结论截止2021年4月30日，A股上市公司2020年年报和一季报披露完毕，我们以其中非ST非金融上市公司为样本，从盈利能力、偿债能力和现金流三个角度梳理各行业的业绩表现，以供投资者参考。

营收和净利润增速承压，业绩下滑企业显著增加。

受疫情冲击，2020年上市公司整体营收和归母净利润增速分别较19年下滑6.39pct、3.70pct；业绩下滑的企业占比连续两年提高；毛利率和净利率连续两年下降。

分企业性质看，国企业绩增速大幅下滑，民企营收增速承压，但净利润持续改善。

上中游行业盈利恢复较快，下游行业业绩持续承压。

21个行业营收实现正增长，纺织服装、传媒、采掘、化工和休闲服务营收下滑，交通运输、房地产等18个行业营收增速下滑。

16个行业实现归母净利润正增长，其中医药生物、国防军工、农林牧渔等行业景气度较高；休闲服务、商业贸易、综合、交通运输等8个行业归母净利润下滑，轻工制造、房地产等16个行业净利润增速也有大幅下滑，反映出上述行业全年盈利受疫情冲击较大。

杠杆率小幅下降，债务结构有所改善。

2020年上市公司整体资产负债率同比下降0.3pct；短期有息债务占比下降3.72pct。

建筑材料、有色金属和公用事业等16个行业杠杆率下降，通信、农林牧渔和化工等16个行业短期债务占比下降。

房地产行业在“三道红线”政策限制下，杠杆率同比下降0.12pct，休闲服务、传媒和交通运输行业资产负债率提高。

在宽松的融资环境下，2020年末上市公司在手货币资金同比增幅超过20%，短期偿债能力提升，长期偿债能力有所弱化。

经营性现金流增速放缓，筹资性现金流大幅改善。

2020年上市公司经营性现金流增速同比下降6.65pct，投资性现金流增速同比上升3.18pct，筹资性现金流由净流出转为净流入，且绝对规模大幅增加。

房地产、建筑装饰和商业贸易等18个行业经营性现金流改善，交通运输、采掘等行业净额下滑；农林牧渔、建筑装饰等22个行业投资性现金流净流出增加，采掘、商业贸易等行业投资收缩，13个行业筹资性现金流为正，21个行业筹资性现金流改善，数量均较19年增加，反映出疫情背景下，社会融资环境大幅改善。

今年一季度行业业绩普遍改善，房地产盈利持续承压。

2021Q1上市公司营收和归母净利润同比大幅增长39.93%和155.74%，扣除去年同期低基数影响，较19年同期亦有明显增长。

目前上游和中游行业景气度处于较高位，下游可选消费行业景气度恢复较慢，盈利仍有一定改善空间。

投资策略：关注煤炭、钢铁债，地产债警惕下沉。

2020年以来，主要行业利差走势受景气度与信用环境共同作用，整体波动下行。

钢铁和煤炭行业目前景气度较高，4月政治局会议提出“有序推进碳达峰、碳中和”。

煤炭、钢铁是关系到国计民生的重要产业，关系到社会稳定，而近期商品价格的上涨有助于改善企业经营环境，这两个行业目前利差保护较厚，值得关注。

汽车行业景气度改善，行业利差大幅走阔主要受北汽集团经营情况恶化的拖累，其余主体利差处于正常水平，超额收益的空间有限。

随着房地产融资环境收紧，行业毛利率处于下行区间，盈利持续承压，内部分化加剧，应警惕尾部房企信用风险，关注土储分布合理、周转回款较快的中高等级房企。

风险提示：宏观经济下行；信用环境收紧，企业再融资难度加大等。