华金证券-行业比较报告：风格变化正在进行，业绩和估值是如何影响基金偏好的？-210510

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◆2021年一季度基金偏好变化：假设将行业按照金融、周期、消费、科技四大类进行分组，一季度基金持仓偏好在同组别内部分化明显。

比较基金重仓股在2021Q1和2020Q4两个季度间的持仓变化，可以看到，（1）金融板块基金持仓意愿出现剧烈分化；其中，银行获得了基金明显的青睐，1季度基金净增持额排名行业第1；而非银同期基金净减持额排名行业第1；（2）顺周期板块持仓意愿出现分化，采掘、建材、轻工、化工、公用事业等板块依旧获得基金增持；而交运、商贸、机械设备、有色等行业，基金出现明显减仓或增持意愿显著降温；（3）消费板块持仓意愿出现分化，医药生物、食品饮料继续获得基金增持；但家电、汽车则被减持居前；（4）科技板块持仓意愿同样也出现分化；电子获得了明显的净增持；而计算机、通信、传媒等板块则被小幅减持。

◆2021年一季度行业业绩变化：顺周期实际增速更高，疫情受损板块弹性更大。

（1）以营业收入和归母净利润实际增长率比较来看；其中，以2020Q1为基期对比，顺周期行业，尤其是顺周期上游原材料行业受益于一季度商品涨价，当期业绩同比增速更为可观；以2019Q1为基期对比，上游顺周期板块及电气设备、电子等高景气成长行业表现更好。

（2）以2021Q1收入和净利润增速较2020Q4的边际变化进行行业对比；此前因疫情受损、且目前依旧受困于供给不足的行业，表现出更高的景气度；另外，建筑材料、建筑装饰等后地产链板块，似乎业绩正加速改善。

◆2021年行业最新PE估值对比：顺周期板块估值优势更为明显。

从PE绝对值高低、PE较历史中值折价比例、PE走高的概率等3个维度来比较，顺周期板块的估值水平可能都更低一些。

同时，比较绝对估值来看，银行最低；比较相对估值（较2010年至今历史PE中值）来看，建筑装饰和房地产等行业最低。

◆业绩和估值正在影响基金的持仓偏好，我们认为基金持仓偏好的变化将继续。

基金一季度调仓方向并未指向更高的盈利增速；但对于盈利增速边际改善幅度更高的行业，基金青睐度明显增强。

估值更低并不代表基金更高的青睐度；但基金一季度调仓明显增持了绝对低估值的行业，防守意图可能相对凸显。

抱团行为呈现更为明显的分化。

2019-2020年上半年，科技、消费等两大板块获得了基金一致的增持；2020年下半年，周期板块获得了基金相对一致的增持；而进入2021年一季度，基金增持并未呈现大组别的一致性，抱团行为被打破，基金可能转向自下而上择细分行业。

假设要回答基金当前重业绩还是重估值？我们倾向于认为，基金可能致力于改善之前因抱团带来的持仓估值问题，一方面，通过增配绝对低估值板块来增强持仓的安全边际；而另一方面，则可能通过增配业绩弹性更高的行业，提高持仓的估值匹配度。

◆风险提示：数据统计偏差风险、分析因子有限可能造成偏差、其他系统性风险等。