天风证券-中远海控-601919-不止长协，数字化及端到端有望提升盈利稳定性-211218

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欧线长协运价陆续签署，头部船东2022年盈利能力有望继续提升欧洲航线2022年度长约近日陆续开始签署，与以往较为松散的合约不同，今年长约呈现卖方市场的态势较为明显，除了价格大幅提升2.5-5倍以外，部分头部船公司就长协签署条件较以往更为挑剔。

从当前的情况来看，集运行业整体的长协无论是在价格维度还是在期限维度均超出预期，我们认为，这将一方面带来头部企业的盈利能力较2021年继续提升，而另一方面则将锁定行业盈利的稳定性。

新长协格局或意味着行业直客比例提升、客户对供应链稳定需求占据主导结合今年长协谈判的火热程度以及船东对客户的挑剔程度提升，我们认为其背后的主要因素在于部分制造业企业从以往的货代订舱转向了与船东直接签约，造成了长协需求的提升，而这将带来集运龙头的直客比例有望较以往出现大幅提升，行业的格局有望发生较为明显的边际改善。

此外，在价格大幅提升的前提下，需求仍较为火热则体现出客户对于价格的敏感度已经有所降低，取而代之的是追求供应链的稳定性及安全性。

综上所述，集运行业目前正享受行业周期红利，但仍需饮水思源，打造自身的差异化服务能力，更好地去满足客户需求。

数字化能力建设刻不容缓，公司GSBN及SynconHub布局行业领先当前时点，海运的可视化、数字化正面临着前所未有的升级良机，首先，由于流程从过往的向货代订舱转向直接向船东订舱，过程链条的缩短带来流程的简化，船公司就物流可视化服务的响应能力可以得到更有效迅速的体现；其次，对于船公司而言，较往年更高的盈利可以支撑其在该方面加大投入。

21年H1，公司下属中远海运集运、东方海外货柜、中远海运港口与其他5家班轮、港口共同发起的GSBN在中国香港宣告实现实体化运作，进口电子提箱服务在中国地区全面上线，区块链电子提单服务在马来西亚成功落地，首个应用产品“无纸化放货”已在中国及东南亚正式上线；SynconHub电商平台运行良好，外贸电商平台H1成交量实现了280%增长。

端到端服务能力亦为服务差异化的关键，公司为业内标杆由于海运大概率只覆盖运输全流程中的一部分，而对于客户而言，通过一个服务商完成所有运输需求显然更为便利，端到端甚至门到门的服务能力亦有望成为船公司的核心竞争力。

在此方面，公司发挥航线网络及多式联运服务优势，强化港航联动、海铁联通，已经推出了中欧陆海快线、王子港特快专线等服务，成为了业内标杆，客户黏性有望持续提升。

投资建议：短期看，行业正面临小旺季的运价回升窗口，中长期看，长协及服务能力的提升有望带来行业服务能力的差异化，进而带动头部公司盈利稳定性提升，考虑到中远海控布局领先且长协签订情况超预期，将21-23年公司盈利预测由903.42、522.77、423.98上调至903.42、1317.69、988.22亿元，对应PE估值3.32、2.28、3.03X，维持“买入”评级！风险提示：全球经济超预期下滑，行业运价超预期下滑，安全事故等。