国金证券-4 月金融数据点评：短贷回落事出有因，中长期贷款强劲表明经济向好势头不减-210512

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基本结论5月12日，央行公布4月份金融数据：4月新增社融1.85万亿元，同比少增1.25万亿元；人民币贷款增加1.47万亿，同比少增2293亿元；M2同比增速为8.1%，增速较上月末低1.3个百分点。

中长期信贷依旧强劲，但短贷在监管高压下回落。

4月新增人民币贷款中，短期贷款及票据融资同比少增5199亿元，而中长期贷款同比多增1587亿元。

具体来看，中长期贷款方面，企业中长期贷款保持强劲，增加6605亿元，同比多增1058亿元，经济持续向好、出口高增长，企业融资需求依旧旺盛。

居民中长期贷款增加4918亿元，同比多增529亿元，相较于今年3月份的新增（6329亿元）继续回落，显示地产调控政策继续发力。

短期贷款方面，居民短期贷款增加365亿元，较3月值（5242亿元）大幅回落，同比少增1915亿元。

企业短期贷款减少2147亿元，同比少增2085亿元。

在监管严查经营贷入楼市的背景下，4月银行相关放贷规则有所变化，同时影响到供需两个层面，因此企业和居民短期贷款被明显压缩。

社融增速再下台阶。

4月社融增速为11.7%，为近一年内来最低。

结构上看，企业债券融资、新增人民币贷款和新增未贴现银行承兑汇票是前三大拖累项，4月份信用债到期量依旧高企超万亿，致净融资额同比显著减少。

地方债发力助力政府债融资回升，4月地方政府债净融资额同比增加约1800亿元。

信托贷款、委托贷款继续负增长，而4月下旬票据被大量购买并在标内贴现是新增未贴现银行承兑汇票继续大幅减少的主要原因。

M2超预期下滑，创2019年3月以来最低，居民、企业存款大幅减少以及财政支出同比放缓是主要拖累。

4月份M2同比增速为8.1%，增速较上月末和去年同期分别低1.3个百分点和3个百分点，为2019年以来的最低值。

其中，居民存款和企业存款为由正转负，分别-15700亿和-3556亿元，而去年同期分别为-7996亿元和11700亿元；财政存款则同比多增5250亿元。

总结：4月份的金融数据显示在经济稳步复苏的态势下，中长期贷款依旧保持良好的态势，但地产调控政策对居民中长期贷款的负面影响正在显现，短期贷款则在在严查经营贷的背景下大幅回落。

社融数据继续收缩，主要受新增人民币贷款和企业债券融资以及信托监管高压延续的影响。

再加上今年4月财政支出力度恢复疫情前常态，明显低于去年，导致M2增速大幅下滑。

5月以来，资金面继续向宽，节后央行公开市场操作维持每日100亿元逆回购，在地方债等供给压力尚未冲击之前，短期流动性表现较好带动10年期国债收益率连日走低，录得2月份以来最低。

从2021年一季度央行货币政策执行报告的措辞来看，政策的结构调整短期将让位于宏观大局，5-6月的货币政策和资金面可能仍将维系较为宽裕的环境，紧信用也可能被短期的扩信用所取代。

债券供给依旧是5月份需要重点关注的扰动因素，今年前几个月份新增地方债发行进度明显放缓，意味着后续的供给压力会逐步增加。

此外，商品通胀的势头会否引发顶层政策态度的变化，也将是下阶段债市博弈的核心之一。

在利率债后续供给放量，以及PPI短期仍将继续走高的背景下，利率继续下行的空间正变得越来越小。

风险提示：通胀风险加剧；经济表现不及预期；疫情的不确定性。