国金证券-4月中债登、上清所托管数据点评：配置力量释放，广义基金大幅增持存单-210512

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基本结论供给端：一级发行降温，净融资减少。

4月利率债发行量环比小幅增加，其中地方债发行持续提速；净融资额环比大幅减少，国债和政金债到期量攀升是主因。

信用债发行量环比小幅减少，净融资额环比下降，主要是短融净融资额显著下降。

4月利率债发行利率上行，发行年限延长；信用债发行利率下行，发行期限延长。

4月同业存单发行量、净融资额均下降；发行期限增加，发行利率下行。

需求端：广义基金减利率债，加存单。

4月中债登和上清所债券托管总量共计105.11万亿元，相比3月增加8708亿元。

托管量增加的券种主要是地方债、短融超短融、中票和同业存单，而国债、政金债和企业债则减少。

各机构在本月普遍加仓，其中广义基金为增持主力。

利率债方面，4月利率债托管量环比增幅放缓，国债、政金债托管量减少，地方债大幅增加。

分机构来看：商业银行仍是配置利率债的主力，减持了国债和政金债，大幅增持地方债。

广义基金减持力度较大，国债、政金债、地方债均减持；券商自营和境外机构均增持了国债、政金债和地方债；保险增持了国债和地方债，减仓了政金债。

信用债方面，4月信用债托管量环比小增，超短融和中票贡献增量，短融、企业债托管量减少。

分机构来看：广义基金是加仓信用债的主力，主要增持超短融和中票，减持短融和企业债；商业银行是减仓的主力，短融、超短融、中票和企业债均减持，券商自营主要增持了超短融，减持短融、中票和企业债；保险主要增持中票和企业债，减持了短融和超短融。

同业存单方面，4月托管量环比续增，广义基金为加仓主力，商业银行和境外机构为减仓主力。

总结：从发行情况来看，在3月利率债和信用债发行提速之后，4月市场情绪有所回落，净融资同比环比均回落。

从配置情况来看，4月机构普遍加仓，配置情绪较为积极。

商业银行整体加仓，增持利率债，减持信用债和存单，具体地方债大幅增持，且增量环比大增，其余券种均减持。

广义基金仍为机构加仓主力，但增量环比回落，减持利率债，增持超短融、中期票据和存单。

保险增持利率债；境外机构增持利率债，减持同业存单；券商自营增持利率债，减持中期票据和存单。

今年利率债发行节奏明显与往年不同，发行额度有向2、3、4季度分摊的趋势，目的主要是为了平滑各季度的经济增速，减少季度指标间的落差。

四月广义基金是配置主力，商业银行的配置盘也有贡献，但整体仍较为谨慎，配置以短久期为主。

随着四月末政治局会议的召开和央行一季度货币政策执行报告的公布，央行货币政策在二季度可能仍将以稳增长为主，换言之，5-6月的流动性大幅收紧的可能性也不大（但不排除时点波动可能），从而进一步加大配置盘的配置难度。

风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性。