中银国际-江苏银行-600919-盈利增速领先，资产质量改善-210513

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江苏银行1季度业绩亮眼，盈利指标向好，资产质量各项指标改善。

公司估值低于行业平均，在资本金补充到位以及基本面改善背景下，继续看好公司估值修复，维持增持评级。

支撑评级的要点1季度业绩增速领先，主营业务收入高增江苏银行1季度业绩亮眼，盈利指标向好。

其中，1季度营收同比增17.06%，较2020年（+15.68%）提升1.38个百分点。

公司利息净收入同比增34.32%，保持高增态势；手续费及佣金净收入增长强劲，同比增速较2020年（+17.91%）提升约30.3个百分点至48.28%。

在主营业务收入表现向好、成本管控得当情况下，公司1季度净利润同比增22.79%，利润增速水平居上市银行首位。

1季度息差同比走阔，负债端成本改善持续江苏银行1季度利息净收入的高增得益于规模扩张提速以及息差表现向好。

1季度规模扩张提速，资产规模同比增14.0%，较2020年（+13.2%，YoY）加快。

息差方面，根据我们测算，公司1季度期初期末口径息差较2020年提升13BP，同比提升29BP。

1季度负债端成本延续改善趋势，1季度期初期末口径负债端成本率同、环比分别下行29BP、6BP，我们认为存款占比的提升以及公司对高息负债的压降为主要因素。

1季度资产质量压力缓解，拨备基础进一步夯实公司1季度各项资产质量指标表现向好。

1季末不良率为1.24%，较年初下降了8BP，为2015年以来新低；关注类贷款占比较年初下行5BP至1.31%。

根据我们测算，公司1季度年化不良生成率为0.68%，环比2020年4季度下降1.2个百分点。

在资产质量压力缓解背景下，1季末公司拨备覆盖率环比大幅上行20个百分点至277%，拨备基础进一步夯实。

我们认为公司经营受益于良好的区域经济环境，在存量包袱逐步出清以及区域经济发展趋势向好背景下，公司资产质量有望继续保持稳健。

估值考虑到公司业务的快速发展以及资产质量风险压力的缓解，我们调整2021/2022年EPS至1.24/1.48元/股（原为1.13/1/25元/股），对应净利润增速为21.5%/19.6%（原为10.6%/11.0%），目前估值对应2021/2022年市净率为0.74x/0.67x，维持增持评级。

评级面临的主要风险疫情反复导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。