国盛证券-煤炭开采行业：潮起潮落后再寻平衡，能源转型下价值重估-211127

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2021年的煤炭市场注定载入史册，起初在需求扩张碰见供给约束的背景下，煤价一路高歌猛进，冲破2500元/吨大关，随后保供政策不断加码，力压“煤超风”，价格理性回归。

年初至今，煤炭板块累计涨幅38.4%，跑赢沪深300指数44.4pct，位居行业（中信）涨幅第4位。

煤炭市场的几点变化。

其一，政策纠偏，产量“V”型反转，其侧面反映煤炭作为我国基础能源，政策影响不容忽视（缺的不是生产能力，而是合法有效产能）。

其二，能源转型初期，旧动能尚未淘汰、新动能（高耗电）大上快上是造成用电需求超预期的主因，且这一现象短期仍将持续。

其三，为保障我国能源供应稳定，未来力图实现电煤长协100%全覆盖，拟建立“基准价+上下浮动”的煤炭市场价格长效机制。

动力煤：政策力压煤超风，煤价理性回归。

目前煤炭市场不确定性因素较多，尤其是政策对供应端影响巨大，对市场走向起着主导作用。

纵观历史，相关部门历来针对煤炭行业的政策调控都秉持着多重目标（当前要兼顾电企成本与煤企盈利&总需求下降与行业转型发展&碳达峰与高耗能产业）。

综合供需平衡表和政策导向，我们认为2022年动力煤整体供需基本平衡，价格将跟随季节性波动，整体呈现先抑后扬格局（上半年探底），价格中枢800元/吨左右。

焦煤：供需矛盾缓解，进口是重要变量。

焦煤供需最紧张时点已经过去，焦煤供需缺口进一步填补，焦煤价格近期也呈现快速补跌走势。

短期来看，随着黑色产业链终端需求的回升，将带动焦煤需求回暖，届时焦煤价格仍会因供应相对偏紧而再次表现偏强。

展望2022年，综合我们对供需平衡表的判断，供给有增量空间（需格外关注蒙煤和澳煤进口恢复情况，若两者中有一方明显回升，将对供给造成较大冲击），需求基本平稳，焦煤价格难以复制今年大幅上涨走势，但同时考虑到长协压舱石作用仍将有力支撑市场，其下跌空间亦有限，整体将呈现震荡走势，预计京唐港主焦价格中枢在2200~2500元/吨，略低于今年水平。

投资策略。

坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、平煤股份。

“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点华阳股份（储能）、兖州煤业（现代煤化工）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）、电投能源（风光）。

积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调，澳煤。