华金证券-社融同比收缩超预期，主因或依旧是信贷回归正常化-210513

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投资要点◆事件：央行2021年5月12日公布我国2021年4月金融相关数据，1）新增社融规模1.85万亿元，前值3.34万亿；2）新增人民币贷款1.47万亿，前值2.73万亿元；3）M2同比6.2%，前值8.1%。

◆点评：1、疫情刺激政策逐步退出，新增社融较去年同期继续大幅收缩，但降幅有所收窄。

4月，新增社融1.85万亿，同比去年同期少增1.25万亿。

比较来看，3月社融同比减少1.84万亿，社融降幅边际略有下降。

其中，4月份，推动社融同比少增最为明显的项目主要来自于企业债券融资、新增人民币贷款和新增未贴现银行承兑汇票，分别同比少增5728亿、3439亿元和2729亿。

究其原因，1）企业债融资同比继续大幅缩水或是企业疫情防控债发行退出导致；2）新增人民币贷款同比少增的主要推手或是因疫情导致的临时信贷需求逐渐回归正常化；比较2019年正常年份4月份新增信贷8733亿，21年4月新增信贷还是明显同比扩张的；3）新增未贴现银行承兑汇票减少或凸显今年银行体系压降表外融资的态度是较为坚决的，严控金融风险。

如果对比疫情之前正常年份同期的新增社融，2017-2019年近三年4月份平均新增社融为1.95万亿、最近正常年份2019年4月新增社融1.67万亿，2021年4月份新增社融较最近正常年份有小幅扩张，但较近三年平均水平有所收缩。

我们倾向于认为，本期社融总体还是延续了回归常态化的思路，只是可能收缩幅度较预期略大一些。

2、新增信贷当月收缩力度略有加大；但企业端中长期贷款依旧保持同比多增，企业投资信心可能总体依旧较好。

4月当月人民币贷款增加1.47万亿，同比少增2300亿元；比较3月信贷同比少增1200亿，信贷收缩力度进一步加大。

其中，分部门来看，1）非金融企业及其他部门贷款4月增加0.76万亿，同比少增2011亿；其中，非金融企业短期贷款同比多减2085亿，中长期贷款同比多增1058亿；可能来说，企业中长期信贷同比继续保持较大幅度多增，或显示企业投资信心依旧较好，投资需求增长。

2）居民户贷款增加0.53万亿，同比少增1386亿元；其中，短期贷款同比少增1915亿元，中长期贷款同比多增529亿元；可能来说，居民消费需求复苏依旧较为缓慢，而房地产贷款总量还是有所保障。

3、M2同比增速再度明显下移，企业和居民端存款下降是主要推手。

4月末，M2同比增长8.1%，增速较上月末下降1.3个百分点；M1同比增长6.2%，增速比上月末下降0.9个百分点。

从金融机构新增人民币存款结构来看，其中，拖累M2增速的项目中，居民存款同比多减7704亿，非金融性企业存款同比少增约1.5万亿，财政存款同比多增5777亿元。

4、总体来看，4月份社融边际延续收敛趋势。

对比2020年基数来看，我们倾向于认为，社融同比下降的主要原因还是在于疫情刺激政策的逐步退出。

展望5月份，去年5月份新增社融3.2万亿，明显超越2017-2019年三年正常年平均当月新增社融1.54万亿；社融收敛进程预计将持续。

◆风险提示：政策不达预期、疫情风险、通货膨胀超预期、美债收益率超预期波动等。