光大证券-澳优-1717.HK-2021年一季度业绩点评：一季度稳健开局，复苏之中无惧存量博弈-210514

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事件：2021年5月11日，澳优发布2021年一季度经营业绩，报告期内公司实现营业收入21.83亿元，yoy+12.94%，实现归母净利润3.31亿元，yoy+22.95%，同比2020Q1经调整后归母净利润增长10.98%，符合市场预期。

一季度稳健开局，牛奶粉增速亮眼：公司2021Q1实现营收21.83亿元，yoy+12.94%，营收增速表现亮眼主要源自公司牛奶粉的高速增长。

拆分来看，2021Q1公司中国地区牛奶粉/羊奶粉业务实现收入10.53/8.72亿元，yoy+36.47%/-7.07%，其中在羊奶粉中，中国/境外地区实现羊奶粉收入8.35/0.37亿元，yoy-5.92%/-27.17%。

私人品牌及其他/营养品业务实现收入2.31/0.27亿元，yoy+19.83%/-11.26%。

公司牛奶粉业务收入迅速增长，来自于海普诺凯1897的大幅增长，2021Q1海普诺凯1897实现收入7.18亿元，yoy+58.7%，继续成为公司增长最快的业务单元。

羊奶粉业务保持复苏态势，2021Q1自家品牌羊奶粉业务收入yoy-7.07%，较2020Q4yoy-12.16%的降幅有所收窄。

从环比看，公司中国地区羊奶粉业务收入较2020Q4环比+29.67%，保持复苏态势。

公司整体营收实现稳健增长，源于公司在市场转变环境下迅速调整策略，坚持拥抱母婴渠道，以高频次高质量活动赋能渠道。

净利水平小幅提升，期间费用率保持稳定：2021Q1公司毛利率/净利率51.11%/14.72%，同比-2.76pcts/+0.73pcts，毛利率下降的主要原因为公司在2021Q1战略性采购原羊奶，相关部分产生的经营亏损约0.19亿元，大宗贸易和存货拨备的增加预计对毛利率各影响1pcts。

2021Q1公司管理/销售费用率分别为7.97%/25.52%，同比-0.07pcts/-0.11pcts，整体保持稳定，其中品牌推广费用比去年同期增加1pcts，在费用管理上，公司发挥多BU制的经营优势，在销售费用的投放上保持一定的灵活性。

展望全年，渠道精细化管理+新品迭代助力持续发展：1）从渠道上看，公司将更加注重通过会员营销系统对渠道进行有效管理，在执行上采用“一罐一码”，做好全链追溯；2）在新品开发与宣传上，今年佳贝艾特悠装系列包装升级值得期待，有机羊奶粉有望在年底面市，同时佳贝艾特第四系列和纯液态羊奶产品也在研发之中，海普诺凯系列在今年3月已推出儿童成长配方奶粉，迈入多品类发展新阶段，同时今年有望扩充婴幼儿特配奶粉品类；在品牌宣传与营销上，2021Q1公司主力产品佳贝艾特携手《赘婿》火热出圈，《赘婿》作为爱奇艺史上热度最快破万的项目，使佳贝艾特品牌知名度迅速提升。

盈利预测、估值与评级：看好公司进一步渠道管理和扩充品类的能力，维持2021-2023年营收预测92.36/105.11/118.98亿元，维持净利润预测12.80/14.81/16.93亿元，维持PE预测14/12/11倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。