国金证券-中伟股份-300919-全球前驱体龙头 量利齐升驱动高成长-210515

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投资逻辑高速成长的全球前驱体龙头，客户优质、产能领先、单吨盈利不断提升。

2017-2020公司营收及归母净利润复合增速分别达58.7%/184.6%，实现了超越行业的增长。

主要原因在于一公司客户优质，涵盖了正极材料行业份额前7名中的5家；LG化学、特斯拉亦是其核心客户。

二是产能规模及扩建速度行业领先，2017-2020年产能由2万吨增加至13.5万吨，21/25年底产能可达22.5/50万吨。

三是前驱体单吨扣非净利润不断提升，由17年的0.07万元/吨增至20年的0.38万元/吨。

25年前驱体行业有百亿利润空间，行业不断提高集中度。

2025年全球三元前驱体需求量有望达157万吨，2020-2025复合增速为30%，对应前驱体利润空间近百亿。

行业集中度不断提升，2019-2020年CR5占比由44.52%提升至69.10%，公司国内市占率2020年已达22%，全球市占率17%。

产品结构进一步改善、原材料自供率提升将有效拉升公司利润率。

经测算8系前驱体较6系毛利率高出约8pct。

公司20年8系及以上产品占比约30%，若占比提升至50%以上则毛利率提升约2pct。

原材料自供率每提升10%，毛利率可增厚1.8pct；目前公司原材料自供率仅约20%，今年有望提升至30%，远期有望提升至50%。

预计在产品结构改善及原材料自供率提升的情况下公司毛利率将持续进入上行区间。

客户拓展及份额提升带来高出货弹性。

公司在LG化学的份额目前约30%，未来仍有提升空间。

在保持现有份额及份额提升至50%的两种假设下，公司对LG化学的出货量复合增速分别有望达40%/55%。

公司今年有望进入宁德供应链。

经测算，宁德21年前驱体需求缺口约7万吨，有望开放外部供应，预计公司将占有可观份额。

IPO募投项目：公司IPO发行5697万股，募集资金净额12.75亿元，用于建设高性能锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目，该项目将建成6万吨三元前驱体产能，预计每年将为公司带来3.06亿元的净利润。

投资建议与估值我们认为公司为全球前驱体龙头，产能扩张及客户拓展超预期。

产品结构改善及原材料自供率提升有望为公司带来超越行业的增长。

预计公司2021-2023年EPS分别为1.60/2.33/3.43元，给予公司2022年60倍PE，目标价139.8元/股，给予“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、公司产能建设不及预期、行业扩产过快、限售股解禁。