天风证券-固定收益点评：央行在等什么？-210516

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摘要：一季度政策如何辩证看待？特别是节后资金平稳的原因是什么？我们认为阶段性经济回到潜在增速之下，带来阶段性政策重心的变化。

这就是春节以来总体市场资金面好于预期，总体宽松的原因。

当前大宗商品通胀压力高企的背景下，政策在提高关注，但是表述平和，为什么？央行在等什么？二季度经济再度回到潜在增速和通胀压力持续的确定性较高，目前来看主要还是就业指标仍未达到政策端认为的充分就业状态，因而货币政策仍在等待充分就业的确认。

我们认为需要等到9月数据公布才能够最终确认今年就业是否真的充分。

当然二季度如果该数据就有改善，可能导致央行政策的微调，至少结束资金面三个月以上稳的局面从全年宏观情形出发，如果要说风险和机会，我们更倾向于提示风险，如果前三季度经济和就业形势好于预期，也就是说内需进一步提升得到确认，并且是充分就业状态，那么政策可能会真正收紧。

对于债市而言，我们还是强调二、三季度宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，利率整体维持震荡，建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。

展望下一个阶段，我们更倾向于风险可能在四季度。

风险提示：海外疫情发展，经济增长超预期，政策不确定性。