国海证券-山东赫达-002810-动态研究：纤维素醚龙头，下游食品和医药发展空间广阔-210516

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国内非离子型纤维素醚龙头，往产业下游医药和食品领域扩张业绩高增长。

公司产品以HPMC(羟丙基甲基纤维素)为主，应用端分为建材级、医药级和食品级，现有产能3.5万吨以上，国内第一。

公司沿着纤维素醚往下游医药、食品等领域扩张，开发出植物胶囊、人造肉等新的增长点。

2020年公司实现营收13.1亿元，同比+17.6%，归母净利润2.5亿元，同比+60%；2021年1季度营收3.3亿元，同比24.8%，归母净利润0.8亿元，同比+107.5%。

植物胶囊业务高速增长。

植物胶囊安全性和环保性优于传统的明胶胶囊，在政策和健康意识的影响下，海外植物胶囊的渗透率逐步提高，目前已经进入高速增长期。

公司2020年植物胶囊的销量接近90亿粒，近3年复合增速在60%以上。

人造肉业务有望成为高增长点。

纤维素醚是植物蛋白人造肉的核心配方原材料之一，2020年末公司公告与高起在上海共同投资设立米特加，发展人造肉业务，有望成为公司新的盈利增长点。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

公司的非离子纤维素醚的壁垒高、成长空间广，植物胶囊和人造肉发发展迅速。

我们预计，2021-2023年公司EPS分别为1.96、2.88和3.63元/股，对应2021年市盈率分别为36.88、25.15和19.95倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游植物胶囊、人造肉需求不及预期，新产能投放不及预期，安全生产和环保风险，汇率波动风险。