中银国际-泰坦科技-688133-享受科技创新时代红利，做中国未来的Thermo Fisher-210516

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公司聚焦实验室场景，拥有SKU超85万的自主+代理产品矩阵，OEM模式生产保证资金需求，自主创新研发+自建仓储物流体系形成“双核驱动”布局，“探索”科学服务平台加码销售和管理，深度绑定企业类、高校及科研院所客户，未来将持续受益于国家科研战略的高景气，有望在广阔市场空间中成长为国内领头科学服务商。

支撑评级的要点全球科学服务市场空间大，国产替代正当时。

全球科研仪器、试剂、服务行业市场规模数千亿美元，其中科研仪器约300多亿美元，科研试剂约300多亿美元。

大市场背景下，诞生ThermoFisher、丹纳赫、默克等收入规模为200-300亿美元、市值1500-2000亿美元的国际龙头。

我国科研仪器、试剂、服务行业市场规模估计1000亿人民币以上，但外资品牌垄断了国内90%左右的市场份额，国产化率不超10%；如ThermoFisher在中国大陆年销售额约30亿美元，而泰坦科技销售额仅RMB10多亿元。

国家战略推动科研高景气，带动科技创新时代红利。

全球科研保持高景气度，研发经费保持稳定增长，促进科学服务行业市场规模扩大。

2021年两会政府工作报告主要突出了三个方面：一是要强化国家战略科技力量；二是加强基础研究；三是要用市场化机制激励企业加大研发投入。

我国科研仪器、试剂、服务行业市场规模有望在过去10%左右的年均增速基础上，继续加快增长。

客户粘性高，产品盈利弹性强。

公司是专注于一站式实验室产品与配套服务的科学服务领域变革者，探索平台的SKU超85万，产品矩阵持续完善，商业闭环促进快速成长，在国内众多同业中处于综合优势地位。

自主品牌贡献一半以上的收入与利润，规模效应将提升第三方品牌业务的盈利能力。

外延并购改善业务的可行性强。

国际上ThermoFisher、丹纳赫均通过数百余次外延并购来增强仪器、试剂的产品线和改善物流仓储配送能力，本土科研仪器及试剂服务企业多而分散，这为有潜力的本土企业提供了外延并购的可行性。

盈利预测和估值预计公司2021-2023年营收分别为19.2/25.9/34.1亿元，净利润1.6/2.4/3.5亿元，对应EPS2.1/3.1/4.6元/股，当前股价对应2021E-2023E市盈率90/61/42倍。

科技创新驱动全球科研景气高涨，科学服务市场空间较大，公司作为综合型科学服务商，自有品牌提升和销售渠道完善将带动未来收入增长。

首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险公司对第三方品牌产品销售占比较高的风险；OEM生产商受疫情影响导致生产效率下降的风险；高校、科研院采用招投标等多种采购方式风险。