兴业证券-可转债研究：信号仍不明，耐心准备着-210516

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活跃转债品种的指向？近期可转债市场有两个较为明显的现象：（1）小票“炒作”情况再度出现，成交额大幅上升，佳力、蓝盾等品种是正股不动转债大涨，纯粹为资金交易行为；而震安、比音等呈现平价&溢价双升。

经验来看，低余额转债成交额的“放量”以往多数坏现象；（2）低价券整体继续修复，100元以下的低价品种涨幅明显。

低平价转债溢价率已经大幅修复，现在80平价转债的估值已经处于2019年底、2020年6月底的相对底部位置，处于今年最高水平。

低价转债的继续修复，得益于流动性的持续宽松。

低价转债的继续修复其实略超预期，但持续宽松的流动性环境和机构缺乏信用下沉的信心叠加，给了低价券修复的基础。

方向上，低价券修复依然遵循着避开机构的思路，遵循阻力最小方向演绎。

叶飞爆料名单中涉及3个转债品种，监管的彻查可能影响此轮炒作的节奏。

“热门”建筑转债浅析近期多只建筑行业标的表现亮眼，最突出的是抗震主题的震安转债、“碳中和”主题的中钢转债。

中钢转债目前处于15%的负溢价，而震安转债溢价率达到30%+。

分别来看，震安科技本周政策端催化落地，政策对于新增建筑防震要求的提升，将带来行业空间数倍的提高，公司为高市占率稀缺品种，产能将4倍增长，省外业务布局增速极快。

中钢国际受益于钢铁行业供给侧改革，宝武钢托管中钢集团，“背靠大树好乘凉”；“碳中和”下公司技术领先，项目加速落地，当然“碳中和”下产业远期逻辑难以证伪，但需要注意业绩表现的持续性。

综合来看，震安科技及中钢国际同样为强主题&业绩处于释放期的品种；从估值的角度来看，两者的估值已经覆盖未来几年增长的预期，最佳“预期差”时期可能已经过去。

对于中钢转债来说，若是中期持有角度，可以作为正股的替代，而高价/高溢价的震安转债则进入明显的交易博弈区间，过高估值下参与的风险偏高。

市场策略：先按震荡应对，适度兑现高溢价品种我们上周发布的5月月报具体讨论了金融转债的配置机会，本次券商品种的上涨本质为估值绝对低位，当前更多的应该视作超跌反弹的补涨，上涨的持续性需要继续观察。

目前主要板块均存在一定瑕疵，周期、成长方向波动均放大，自下而上挑选基本面改善&估值合理的品种更为有效。

短期关注4月经济数据中地产&消费数据的表现；中期来看，需要关注经济景气度的持续性、及流动性可能的波动。

从转债估值来看，近期的估值略有提升，但持续性需要观察。

近期的整体提估值其实与低价券修复的道理一样，受益于资金面的推动，但持续的提估值往往需要权益市场的配合，特别是当前估值并非处于一个底部状态，靠机会成本驱动估值的难度较高，对估值的持续性还需要观察。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。