华创证券-中芯国际-0981.HK-2021年一季报点评：经营节奏逐季向上，全年业绩有望超预期-210517

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事项：2021年5月13日，公司发布2021年一季度业绩公告：1）公司2021Q1实现营业收入11.04亿美元（YoY+22.0%，QoQ+12.5%），毛利率为22.7%（YoY-3.15pct，QoQ+4.65pct），超出前期业绩指引（前期指引为收入环比增加7%~9%，毛利率区间为17%~19%）；2）公司给出业绩指引：预计21Q2收入环比增长17%~19%，毛利率区间为25%~27%。

公司预计全年收入和毛利率将超过二月的预期，但出于谨慎考虑，公司暂不上修全年业绩预期。

评论：业绩超预期，公司作为中国大陆晶圆代工龙头实现持续高增长。

行业高景气带动公司经营节奏持续向上，先进制程的产能利用率环比大幅上升，一季度业绩超预期。

但由于海外关系的不确定性，公司全年业绩指引较为审慎，考虑到“21Q1的亮眼业绩+行业涨价效应的持续提振+新增产能主要在下半年投放”，公司季度经营节奏环比向上趋势确定，全年业绩有望超预期，而先进制程产能利用率的提升及国产化进程的持续推进，为公司远期发展提供助力。

成熟制程产能缺口或将长期存在，公司有望深度受益于行业高景气。

一线厂商（台积电、三星）扩产重心在先进制程，而二线厂商如联电近期计划增加成熟制程投入，但短期内新增产能无法开出。

公司2021年成熟制程产能占比全球第三（11%），90%以上的收入来自于成熟制程，根据2021年一季度公告，公司预计成熟制程到今年年底产能将持续满载，新增产能主要在下半年形成，未来有望深度受益于下游需求的复苏，成熟制程盈利能力有望持续提升。

产能扩张稳步推进，为公司长期发展奠定坚实的产能基础。

前期受海外局势影响，先进制程相关的设备及零部件采购短期进展不畅。

根据公司公告，目前部分海外厂商已恢复供货，其他厂商许可证申请有望分批次获得准许，预计后续有望取得突破，为公司注入新的成长动能。

公司产能扩张稳步推进，扩产节奏持续超预期，产能的稳步扩充进一步打开了成长空间，公司有望深度受益于行业高景气及国产替代红利。

盈利预测、估值及投资评级。

公司作为大陆地区规模最大的代工厂，产能利用率及产品结构不断优化，资产盈利质量不断提升。

后续公司经营节奏有望逐季向上，全年业绩展望良好，我们将公司2021-2022年归母净利润预测由33.10/41.08亿元上调至50.20/58.04亿元，对应EPS为0.65/0.75元，新增2023年归母净利润预测为66.29亿元，对应EPS为0.86元。

考虑到目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB估值法，参考同类型公司估值水平，及公司自身业务边际变化，同时考虑到海外关系不确定，出于谨慎考虑，我们给予2.5倍PB，将目标价由46.9港元下调至40.96港元，维持“强推”评级。

风险提示：5G、物联网进展不及预期；海外疫情蔓延；中美关系存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。