国金证券-4月经济数据评论：低基数效应渐退，结构性特征明显-210517

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1、固定资产投资受到基数效应渐退叠加政策回归常态，整体增速回落。

4月固定资产投资累计同比19.9%，前值25.6%，预期值19.4%；当月同比为9.9%，大幅低于前值的18.3%。

固定资产投资累计同比较2019年同期增长8.0%，两年平均增长3.9%。

其中按照分项来看，三大投资同比涨幅均有所放缓，其中基建投资放缓较显著，房地产投资增速韧性依然较强，制造业投资稳中有升。

2、工业生产增速累计同比涨幅放缓。

4月工业增加值累计同比20.3%，前值的24.5%，较2019年同期增长14.1%，两年平均增长6.8%。

从结构来看，采矿业、制造业和公共事业累计同比涨幅均出现收窄。

随着4月PMI小幅回落，工业生产的增速有望从高位回落。

3、消费累计同比涨幅收窄较多，但两年平均增速依然可观。

累计同比较2019年4月份增长8.8%，两年平均增速为4.3%，其中地产链条、升级消费、汽车销售累计同比涨幅均收窄。

从环比看，4月份社会消费品零售总额增长0.32%（消费基数效应渐退影响读数，环比弱于季节性，2019年季调环比0.81%）。

4、4月经济数据结构性特征依然较强，地产和制造业表现较强，消费和基建较弱。

首先，房地产投资增速累计同比虽然涨幅收窄，但是当月同比回落程度不大。

本月虽然房屋销售额和面积累计同比涨幅收窄，但是依旧处于高位，对房地产投资增速依然起到了支撑的作用。

往后看，一方面财政部等4部门召开了房地产税改革试点工作座谈会，房产税试点推进大概率加快，另一方面3月新发放贷款加权平均利率再次上行，其中个人住房贷款加权平均利率均为首次上行，较去年12月末上行0.03个百分点。

随着房地产调控政使得房贷供给边际收紧和贷款利率的回升，将约束居民杠杆抑制房地产销售。

当前本月的新开工当月同比已经由正转负，预计下半年房地产投资增幅放缓但韧性较强。

第二，4月制造业投资维持较快修复势头。

从分项来看，装备制造业和高技术制造业虽然涨幅较前值放缓，但是增速依然较可观。

往后看，在实现碳中和的路径中势必要通过于工业生产端的减碳，政策对于中下游制造业投资的支持力度依然较强。

但是后续需注意若上游的涨价对中下游企业利润形成挤兑，将压缩本轮制造业的恢复弹性。

第三，虽然4月消费低于预期，但整体复苏的方向不变。

一方面消费回落依然受到今年春节“本地过年”的扰动，4月的部分消费可能后移至“五一节假日”。

另一方面地产链条的家用电器累计同比较前值出现明显回落，表明当前地产销售走弱对下游的影响已经有所显现。

往后看，五一期间的出行人数基本恢复到疫情之前的水平，但是旅游收入恢复依旧比较慢，尤其是近期局部地区疫情有所反复，意味着消费回升最快的时间点已过，但消费整体复苏方向不变。

第四，4月基建投资表现较弱，主要由于财政支出对基建部分的支撑力度不大。

一方面3月公共财政支出在农林水事务同比增速-15.7%，低于前值的2.32%；城乡社区事务同比增速为-23.07%，低于前值的-10.68%；交通运输同比增速为-8.68%，远低于前值的92.09%；另一方面，3月公共财政收入明显上行，同比增速高达42.39%，远高于前值的17.44%。

往后看，二季度在专项债发行高峰带动下，基建投资有望温和回升但整体有限。

第五，在经济增速放缓，结构性问题依然凸显的背景下，货币政策收紧的必要性回落。

从4月的经济数据显示，当前拉动经济增速的动力依然靠外需和房地产投资，制造业投资在政策红利下复苏有望延续，但是消费的表现依然较疲软。

另外当前中下游企业依然受到上游企业涨价压力，在我国通胀攀升但整体依然可控的背景下，货币政策不宜过快收紧。

风险提示：流动性收缩导致短端利率出现较大上升；信用收缩过快、过大导致系统性信用风险爆发；通胀大幅超出预期，导致货币政策被动收紧。