华金证券-美团~W-3690.HK-疫情反复短期影响复苏节奏，多业务协同发展中长期成长势能强劲-211128

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事件：美团-W发布3Q21财报。

报告期内，公司实现营业收入488.3亿元，同比+38%，实现Non-IFRS归属于公司股东净亏损55.3亿元，经调整亏损率为-11.3%。

业绩基本符合市场预期，但4Q21指引偏弱。

◆交易用户数量及活跃度持续上升：根据Questmobile，3Q21公司两大核心App“美团”、“大众点评”的MAU分别环比上季度+10%/+5%至348.9/67.7百万，DAU分别环比+11%/+4%至87.0/13.0百万，用户规模再创新高。

本季度，过去12个月交易用户数目为667.5百万，同比+40%，环比净增3900万，每位交易用户平均每年交易笔数为34.4笔，同比+28%。

活跃商家数目方面，本季度环比增加60万至830万，印证线下商业向线上渗透的中长期趋势仍在继续。

◆疫情等短期因素扰动外卖需求，货币化率保持稳定：受到了Covid-19在全国多个省份零星复发的影响，本季度公司餐饮外卖业务的增长趋势受到了一定影响，本季度实现交易总额1971亿元，同比+29%，过去两年复合增长率为30%（vs2Q2134%）。

拆分来看，本季度餐饮外卖业务交易笔数为40.1亿单，同比+25%，单笔平均交易客单价同比+4%。

分部收入方面，本季度为264.9亿元，同比+28%，过去两年复合增长率为30%（vs2Q2134%），对应货币化率为13.4%，环比微增，较去年同期下跌0.2pct。

分部经营溢利方面，本季度为8.8亿元，同比+14%，低于上季度95%的同比增幅，分部经营溢利率为3.3%，环比/同比分别-7.3/-0.4pcts。

本季度，餐饮外卖单均经营利润为0.22元，同比-9%，我们认为主要原因为：①受到疫情和天气影响，核心城市订单密度有所下降，加之骑手防疫成本增加，单均配送成本有所提升；②受到竞争对手短期加大投入影响，报告期内用户激励有所增加。

公司餐饮外卖业务根基稳固、无惧短期因素扰动，随着进一步向低线城市渗透以及早餐、下午茶、夜宵等消费场景的普及率提升，公司餐饮外卖业务仍能健康增长。

◆到店酒旅业务盈利能力稳步向上：与餐饮外卖业务的发展趋势类似，本季度公司到店酒旅业务受到了德尔塔变种病毒、极端天气、宏观经济环境的负面影响，短期增速略有放缓。

期内，分部营收为86.2亿元，同比+33%，过去两年复合增长率为18%（vs2Q2128%）。

我们判断，本季度到店酒旅业务略微放缓主要是受到了酒旅业务的影响，报告期内国内酒店间夜量为1.2亿，同比仅+5%，过去两年复合增长率降至4%（vs2Q2122%）。

分部经营溢利方面，本季度为37.8亿元，同比+36%，过去两年复合增长率为27%（vs2Q2131%），分部经营溢利率为43.9%，同比+0.9pct。

短期之内，到店酒旅业务景气度仍将与疫情防控环境密切相关，但我们仍然看好“新用户+新地域+新品类”的中长期驱动力。

◆新业务亏损环比扩大：本季度，新业务及其他的营业收入同比增长67%至137.2亿元，主要受社区电商（美团优选）、B2B餐饮供应链（快驴）、共享骑行（美团单车、美团打车等）等业务条线增长的推动。

报告期内，公司继续加大对于美团优选的战略投入，持续扩大地域覆盖范围和下沉深度，不断提升履约效率和UE，目前在社区团购战场上美团优选、多多买菜已基本形成双寡头竞争格局。

此外，美团闪购本季度也实现了高于100%营收增速。

期内，新业务及其他分部确认的经营亏损为109亿元，环比2Q21亏损增加近17亿元，基本符合市场预期。

我们预计，约65%分部经营亏损源自美团优选，其余则因为快驴、美团买菜、美团打车等其他新业务加大投入导致。

◆投资建议：美团-W是目前消费互联网领域少数仍有用户增长红利和业务增长潜力的公司之一。

近期公司已将战略由“Food+Platform”升级为“零售+科技”，并于今年10月推进新一轮组织架构变革，通过进一步融合“优选+买菜+快驴”三大零售业务，最终实现科技赋能零售业态。

我们预测，公司2021-2023年将分别实现营业收入1789/2514/3302亿元，同比+56%/+40%/+31%，归属公司股东利润/（亏损）为-233/-45/99亿元，Non-IFRS利润/（亏损）为-150/-19/181亿元。

我们首次覆盖公司，给予公司“增持-A”投资评级。

◆风险提示：宏观环境影响消费需求、人力成本快速上升侵蚀餐饮外卖业务盈利能力、社区团购等新业务投入期亏损扩大、相关业务监管环境的不利变化、市场竞争导致盈利能力改善不及预期、Covid-19在散发对相关业务产生不利影响。