兴业证券-恒生电子-600570-业务趋势向好，竞争力持续提升-210518

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事件公司发布2020年年度报告：实现营业收入41.73亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润13.22亿元，同比减少6.65%；实现扣非净利润7.34亿元，同比减少17.56%。

点评表观业绩受会计准则扰动，经营性现金流增长更优。

公司2020年表观业绩受到会计准则调整的扰动。

根据公司现金流量表，2020年通过销售商品、提供劳务收到的现金为50.27亿元，同比增长17.21%，高于公司收入增长；2020年经营性净现金流为13.98亿元，同比增长30.55%，远高于公司净利润增长。

上述财务数据一定程度上反应若刨掉会计准则的影响，公司实际业绩增长情况较好。

实际盈利能力保持稳定，研发投入占比高位续升。

受新会计准则影响，公司与合同履约义务相关的项目开发实施维护人员费用计入合同履约成本，导致公司毛利率、费用率结构出现较大变化。

2020年期间费用率下降19.76%至57.10%；毛利率下降19.69%至77.07%，其中大资管IT、大零售IT、互联网创新业务毛利率分别为86%、75.78%、81.68%。

2020年公司继续加大研发投入，研发人员总人数增长至5749人，同比增长18.12%，占总人数比例为59.03%；研发投入占总营收比例为35.85%，在行业内处于较高水平。

行业竞争地位持续提升，国际化战略稳步推进。

2020年，公司在IDC金融科技全球排名中提升3名至第40位，综合竞争力进一步增强。

公司在包括集中交易、投资交易、TA、估值等核心产品线保持较为领先的技术和服务能力，推出的新品持续在客户侧取得落地突破。

同时，稳步推进国际化战略，与IHSMarkit、Finastra投资合作分别推出债券发行簿记系统及网络服务和金融系统，不断打开公司新增长空间。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润17.44/21.34/24.79亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：业绩不达预期的风险、行业进展不及预期风险。