东吴证券（国际）-中国铝业-2600.HK-“碳达峰”改善供需格局，铝价有望维持强势-210518

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得益于电解铝价量齐升和经营方面降本增效，一季度业绩亮眼。

中国铝业4月27日公布2021年一季度业绩，营收同比增长32.5%至521.7亿元，归母净利润同比增长3025.7%至9.67亿元，利润表现亮眼，主要得益于电解铝价量齐升以及经营方面的降本增效。

核心产品产销两旺：电解铝产量、自产销量以及自产平均销售价格分别同比增长2.1%、10.5%和20.36%至97万吨、95万吨和16120元/吨；氧化铝产量和自产销量分别同比增长14.6%和19.7%至409万吨和237万吨，资产氧化铝平均销售价格稍稍回落2.4%至2511元/吨。

近年环保趋严导致铝业供给增速放缓，电解铝价格有望维持强劲。

电解铝价格强劲，电解铝市场价最新报收19800元/吨，较公司一季度平均销售价高22.8%。

电解铝强势的主要原因：1.近年来政府严控新增电解铝产能投放，鼓励和引导低竞争力产能退出市场，导致铝业供给增速放缓；2.铝材因轻质、耐用、环保等特性应用于汽车、交运、建筑建材、包装等领域，碳达峰趋势带来的绿色建材、汽车轻量化等增量需求支撑铝价。

考虑到电解铝供给弹性有限，我们认为在货币政策没有大幅度变化的情况下，电解铝有望维持强势，助力公司业绩增长。

生产布局持续优化，全产业链进一步延伸。

公司几内亚博法项目于2020年建成投产并快速达产达标，提高了铝土矿自给率；广西华N200万吨港口氧化铝同步投运，“两海”战略取得重大进展；贵州分公司铝合金、包头铝业高纯铝、中铝山东板状刚玉二期等项目建成投运，产业链进一步延伸。

目前公司电解铝、氧化铝产能达近400万吨/年、1600万吨/年，全球铝业龙头的地位得到进一步的巩固。