华创证券-保险行业4月跟踪报告（2021年第4期，总第17期）：估值充分反映负债端表现，悲观时刻亦是机会-210519

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4月板块继续下行，年初至今累计负收益扩大。

4月保险指数下跌6.3%，跑输大盘近8pct，表现位列Wind二级行业倒数第二，同期沪深300涨幅为+1.5%。

成分个股表现分化：中国人寿和新华保险分别上涨3.9%和0.1%；中国人保上涨2.0%；太保和平安持续下跌，跌幅分别为：13.1%和6.2%。

截至4月末，板块累计收益为-15.2%，跑输大盘13.5pct，成分个股也均跑输大盘。

资金面方面，北上资金减持平安。

4月末沪港通持股平安占流通股比重为8.67%，较上月末下降0.33pct，年初至今沪港通累计净买入平安52亿元，4月当月净卖出23.5亿元。

负债端业绩跟踪：人身险增长不及预期，财产险格局变动。

1）人身险：人身险公司1-3月累计保费1.42万亿元，同比+8.3%。

3月单月保费3318亿元，同比-6.6%，自2020年2月负增长16.3%后，再现负增长。

分险种来看，各险种3月表现全面走弱，出现负增长。

寿险3月保费收入2403亿元，同比-7.4%（前值+15.4%）；健康险3月保费收入845亿元，同比-4.3%（前值+18.4%）；意外伤害险3月保费70亿元，同比-6.9%（前值-12.7%）。

2）财产险：1-3月行业财产险公司累计保费收入3809亿元，同比+5.8%；单月保费收入1447亿元，同比+5.2%。

低基数效应消退后，增速有所放缓。

主要矛盾还是集中在车险和信用保证险，受“综改”影响，4月车险延续负增长态势，同比增速为-4.3%。

信用风险加剧，业务盈利性大幅减弱甚至出现亏损背景下，行业继续压降信用保证保险规模，3月保费同比-46.7%。

在财产险行业变动较大情况下，竞争格局亦有所变化。

3月末人太平市场份额分别为：35.6%、11.4%、17.4%，分别较年初+3.8pct，0.5pct，-3.7pct。

人保份额提升较快，而平安份额相应下降。

资产端表现跟踪：长端利率下行，公开市场略微回暖。

截至4月末，沪深300较年初累计跌幅1.5%，环比收窄1.5pct；中证10债指数较年初上涨1.40%，累计变化幅度环比涨0.75pct；1年期理财产品预期收益率收于3.50%，环比微降。

10年期国债收益率环比下降2.5bp，收于3.16%。

准备金折现率基准―10年期国债750日平均仍处下行区间，环比下行1.4bp。

险资运用方面：3月末，保险资金运用余额22.5万亿元，较年初+3.7%。

资产配置结构变化不大，其中股票和基金占比12.8%，较上月降0.4pct；债券占比36.7%，较上月涨0.3pct；银行存款占比12.3%，较上月升0.3pct；其他投资占比38.3%，较上月降0.1pct。

规范短期健康险经营，短期内引发停售潮。

今年初银保监会发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》，对于短期健康险定义做了明确规范，禁止“自动续保”、“承诺续保”等词句混淆短期和长期的概念或者异化短期健康险设计，短险长做。

要求不符合的产品应于5月1日前停售。

据不完全统计4月已有超100家险企停售近1800款短期健康险。

过去一些带有销售误导的产品停售引发市场风波，如一些公司产品在过去存在销售误导现象，代理人将其宣传为可保证续保，当前停售而没有为客户办理转保等妥善解决方案，导致这些产品的存量客户利益受损，出现代理人集体投诉事件，造成一定负面影响，短期内对业绩或有一定影响，但影响有限，重新报备符合规定的产品后将恢复。

保险公司在设计和销售产品时应该更加清晰明确，不打擦边球，避免销售误导。

对于消费者而言，对于长险和短险的理解将更深刻。

投资建议：4月保险板块进一步下挫，累计负收益扩大。

这充分反应了市场对负债端表现的悲观情绪，3月行业负债端数据进一步走弱，人身险各险种单月都出现了负增长。

一方面是开门红前期的短储和重疾“炒停”销售提前消耗了一定的需求，另一方面是保险产品这种最后置的“可选消费品”需求仍受疫情影响，恢复较慢。

当前行业主要矛盾在于负债端，疫情加剧了存量大规模冗余代理人队伍的问题集中凸显和暴露，代理人模式面临中长期的转型变革。

同时客户群体年龄层次、生活方式改变以及互联网、科技带来的创新营销方式涌现，也对传统渠道有较大冲击，在较短时间内上市公司转型变革成效还无法体现。

各家公司估值也几乎下到最低，PEV（2021E）分别为：0.82-0.84x（平安），0.77-0.79x（国寿），0.60-0.62x（太保），0.55-0.56x（新华）。

我们认为最悲观的时候更是机会，行业仍然具有长期逻辑，其是高盈利赛道，在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和提前布局优势凸显。

建议关注顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。

风险提示：业绩不及预期、疫情反复、权益市场动荡、长端利率持续下行。