中银国际-固德威-688390-组串式逆变器龙头，领先布局储能市场-210518

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公司是组串式逆变器龙头，受益于光伏需求向好与组串式渗透率持续提升；前瞻布局储能业务，户用储能市占率领先；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点组串式逆变器龙头，全球份额居第一梯队：固德威成立于2010年，公司主要产品光伏并网逆变器均为组串式技术路线，产品种类齐全，涵盖0.7kW-250kW功率范围。

根据WoodMackenzie数据，2019年公司在全球三相组串式逆变器出货量全球市场排名第6位，单相组串式逆变器出货量全球市场排名第5位。

组串式渗透率有望提升：相对于集中式逆变器，组串式逆变器配置灵活，近年来组串式逆变器市场占有率逐步提升，同时随着组串式逆变器成本的下降和单机最大功率的提升，地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多。

根据中国光伏产业发展路线图（2020版），国内市场组串式逆变器占比已达到66.5%，且后续仍有望进一步提升。

海外市场扩张提速：公司持续加速全球战略部署，海外市场扩张提速，2020年公司实现海外收入10.83亿元，同比大幅增长73.07%，海外收入占比约68%；毛利率47.59%，相比国内市场高出31.60个百分点。

后续公司有望在分布式继续扩张的同时通过大功率组串逆变器进一步切入地面电站市场，扩大海外市场份额。

前瞻布局储能业务，户用储能市占率领先：公司2015年即推出第一款面向储能市场的逆变器产品，2019年、2020年分别实现储能逆变器收入1.08亿元、1.59亿元，同比增速148%、47%。

2019年公司户用储能逆变器出货量全球市场排名第1，市场占有率15%。

同时公司亦积极开发工商业储能和其他形式的储能系统的产品，积极推进公司储能技术在各种场景的应用；预计储能业务后续有望保持较快增长。

估值预计公司2021-2023年预测每股盈利分别为5.04/7.09/8.88元，对应市盈率45.7/32.5/25.9倍；首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。