国信证券-造纸行业跟踪：淡季纸价分化，影响各异-210519

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行情回顾近两周，造纸板块涨幅榜前五的公司分别为安妮股份、玖龙纸业、华泰股份、宜宾纸业、百亚股份。

整体来看，在经历了前期调整后，造纸板块近两周小幅向上。

近一周以来，随着部分龙头纸企对部分纸种提价，其股价亦有较好表现。

整体行情仍较疲软，细分纸种表现或有分化近期纸价整体表现仍较疲软，原因在于：1）市场对规模纸企降价预期较浓,中小纸企多实单商谈为主,让利出货空间增加；2）下游包装厂受淡季情绪影响，需求仍然采买仍偏刚需；3）原料废纸、纸浆市场震荡运行，成本与需求面两弱，市场看空情绪仍存；4）3月份瓦楞纸进口数量增加，对国内成品纸价格稳定有一定冲击；3月份瓦楞纸出口数量下降，下游包装厂出口订单数量减少，原纸需求总量下滑。

相比之下，白卡、文化纸价格表现要好于瓦楞、箱板、白板纸等。

展望后市，我们认为不同纸种的差异化表现或使得公司表现有所分化：1）由于文化纸需求与价格弹性相对小于包装纸，故这一轮淡季中文化纸占比大的企业受冲击可能更小。

2）由于纸替塑新增部分需求，且白卡纸供给侧集中度较高，纸企对白卡纸价格的把控能力或强于箱板、瓦楞、白板等纸种，故白卡收入占比高的纸企受冲击也可能小于箱板瓦楞白板为主的企业。

投资建议：关注龙头产能扩张与产业链一体化在吨纸净利和板块内标的前期股价已经持续扩张近一年且涨幅较大的情况下，股价或已在很大程度上定价了盈利扩张的预期。

此时纸价的边际变化或为市场对纸企定价的最重要锚点，在淡季来临后和龙头纸企陆续安排停产检修后，吨纸盈利能力是否还能再创新高，可能会是决定股价是否能突破前高的关键因素。

当前建议关注板块内产能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头玖龙纸业与太阳纸业，以及在品牌与渠道端具备优势的全国性生活用纸龙头中顺洁柔。

风险提示纸价下跌幅度超预期；公司产能扩张和产业链一体化进程不及预期；宏观环境发生变化，影响市场定价体系；前期热门板块出现资金负反馈，对市场形成较大冲击。