中证鹏元-违约放缓，需关注“控股型大企业”的风险传导-210520

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主要内容：信用风险事件回顾：2021年4月份发生信用风险事件24次，涉及16家发行人。

其中，首次违约的主体有2家。

具体看首次违约债券特征：4月首次违约债券17只，涉及12家发行人。

从违约类型看，首次因触发交叉保护条款而违约的债券有5只，其他均为实质性违约。

从违约事件看，除交叉违约外，12只债券均为本金利息项违约。

从债券类型看，中期票据6只，公司债5只，私募债3只，短期融资券2只，定向工具1只。

从企业性质看，2家新增违约主体中同济堂为民营企业，紫光通信为中央国有企业。

从上市情况看，本月新增违约主体均为非上市公司。

从处置方式看，“18华闻传媒MTN001”在2020年10月与持有人达成展期兑付协议，此外，华夏幸福、永煤控股和河南能源、鸿达兴业继续通过持有人会议与持有人达成延期兑付协议。

风险特征分析：2021年4月，新增违约主体2家，分别是紫光通信和同济堂。

通过对其违约的分析发现：第一，对于业务集中在子公司的控股型企业，母子公司的信用高度相关。

子公司出现风险时，母公司的信用质量同步下滑，当母公司出现风险时，也说明子公司存在一定风险。

但当业务集中在上市子公司，而对其控制力相对较弱时，风险传导相对单向，母公司应对流动性危机的能力相对较弱，但风险一般不会传到子公司。

例如，华晨集团。

第二，对此类公司而言，关联方担保的增信效果相对较弱。

第三，对外投资规模较大的企业，在风险出现时，想通过股权变现的方式，很难在短期筹集足够资金。

一方面，是存在股权已质押或冻结的情况，另一方面短期内变现难度较高。

2020年以来，紫光集团和同济堂均出现子公司股权出售的情况。

对于此类企业，需要关注业务集中度、子公司控制权、公司内控制度和融资结构（期限、规模以及股债权结构等）。

不论是母公司还是子公司有存续债券，需要关注整个公司再融资情况，股权质押情况等。

短期内，受疫情影响较大的企业资金压力会上升，但相对于存在债务结构不合理、公司治理问题的企业，其再融资难度相对较小，整体风险可控。

违约风险，重点关注企业杠杆率、再融资能力和公司治理情况。